个股估值——财务报表全方位解读的方法

sunshine

写在前面
价值投资分为三个层次：道》术》行为。道为全面理解价值投资的本质；术是懂得一般的估值方法；行为则是财务报表的分析功力与资金管理配置的能力。
道和术的重要性不必声言，需要指出的是，大部分人对道的理解或许是有偏差的，对术的运用也是很单一片面。道和术的探讨放到以后，现在先讲解行为中的财务报表的分析。对财务报表的分析，是很多价值投资者的畏途，他们懂得价值投资的重要性，但是因为对财务分析难以下手只能驻足不前，很是遗憾。
下面开始讲述财务报表的解读方法。先讲理论方法，再结合几个具体的公司实例进行详尽的分析和估值。

一.年报概述
一份标准年报可以按顺序分为12个部分：
1.重要提示。只需一扫而过。
2.公司基本情况。一扫而过。
3.会计数据和业务数据摘要。比较重要。
4.股本变动和股东情况。比较重要。
5.董事、监事和高级管理人员和员工情况。一扫而过。
6.公司治理结构。一扫而过。
7.股东大会情况。一扫而过。
8.董事会报告。非常重要。
9.监事会报告。一扫而过。
10.重要事项。非常重要。
11.财务报告。最重要的部分。
12.备查文件目录。一扫而过。
年报中的财务报告是年报的半壁江山，也是公司估值最重要的基础。下面就如何解读财务报表进行叙述。

二．有条理的解读财务报表

解读顺序为：资产负债表，利润分配表，现金流量表。
先读资产负债表，一个公司的资产结构牢固，才能保证所赚钱的利润不是建立在流沙之上，而且更重要的是资产分配会深刻影响成本最终影响利润(如例1)；缺乏对资产状况的了解的情况下，利润表上的那些数据还有多少意义呢，至少应该知道这家公司是用怎样的资产结构来进行着经营活动的。然后才是利润分配表，可以从中分析大部分的财务指标，财报分析的重点。最后读现金流量表，现金流量表是利润表的补充，是为了验证利润的真实性。
例1：
格力和美的资产负债结构，可以看出格力无偿占用上下游资金的能力远远强于美的。

格力电器	2010	2009	2008	2007	2006
预收账款/销售成本【占用下游的资产】	0.25	0.28	0.17	0.15	0.16
预收和应付之和/销售收入【占用上下游的资产】	0.57	0.68	0.40	0.41	0.39

美的电器	2010	2009	2008	2007	2006
预收账款/销售成本【占用下游的资产】	0.03	0.03	0.03	0.05	0.02
预收和应付之和/销售收入【占用上下游的资产】	0.25	0.28	0.23	0.28	0.32

格力和美的损益百分比构成，可以看出因为格力占用了更多的无息资金，所以财务费用远远低于美的。

格力损益表(100%)	2010	2009	2008	2007	2006
销售收入	100.00	100.00	100.00	100.00	100.00
销售成本	77.97	75.27	80.26	81.87	81.86
*毛利率	22.03	24.73	19.74	18.13	18.14
销售费用	13.83	13.66	10.47	11.44	12.20
财务费用	-0.51	-0.19	0.20	-0.03	0.10
管理费用	3.25	3.69	3.02	2.29	3.37
其他	0.00	0.51	0.00	0.00	0.00
营业毛利率	5.46	7.07	6.04	4.43	2.47

美的损益表(100%)	2010	2009	2008	2007	2006
销售收入	100	100	100	100	100
销售成本	83.31	78.21	80.84	81.38	81.93
*毛利率	16.69	21.79	19.16	18.62	18.07
销售费用	9.31	12.12	10.18	9.81	10.27
财务费用	0.62	0.47	1.06	0.76	0.69
管理费用	3.57	3.51	3.81	3.15	3.57
其他	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00
营业毛利率	3.18	5.69	4.11	4.90	3.54

财务费率格力为负，虽然比率数字不高，由于基数大，事实上格力赚了3.08个亿，而美的付出了4.6亿，差距就是7.6亿，等于美的利润总额的15.5%!

--------------------待续

个股估值——财务报表全方位解读的方法2
个股估值——财务报表全方位解读的方法3
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狩吼馨福

写得太好了。

牧童_价值投资

恩·写得不错，期待续。。

sinall

年报里还有些内容比较重要：
1。公司的产品有关描述，比如产品结构，分产品的毛利率等等

sunshine

sinall 发表于 2011-8-26 08:38
年报里还有些内容比较重要：
1。公司的产品有关描述，比如产品结构，分产品的毛利率等等

确实，在对公司进行估值之前，首先得了解公司是如何赚钱的。因为针对不同的行业，需要关注的重点指标不一样。

sinall

挪了个位置，感觉放在本版更合适。

方三少爷

我最缺乏的知识！

sunshine

方三少爷 发表于 2011-8-26 09:54
我最缺乏的知识！

有志于价值投资，面对财报却无从下手，这是大多数入门者面对的问题。自己开帖，希望能够对大家有所裨益，也欢迎大家的斧正。

sinall

我也收益匪浅，我在财报分析方面比较欠缺。

狩吼馨福

年报一般都有140页以上，还是有点难读完，并且读了前面可以忘了后面。