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来源：中国证券报－中证网 作者：李国旺
在不同的时空结构下，由于价值创造的因素组合不同，单个商品(股票)价值的内在含金量也是变化的。因此，“价值投资”，要根据时空结构变化采取动态调整。而计算准确物价，就会知晓政策紧缩的终点。我们预测2011年物价的拐点在7月左右。而如果预测成立，2011年经济与资本市场将呈三大特点：物价前高后低、货币前紧后松及股市前震后扬。
结合中国上市公司的少给或不给分红的实际情况，我们认为，当前的所谓价值投资可能是一种讲故事的技巧。因此，我们说的价值是静止的，是指在一定时空下的静止；在不同时空下，价值的区间也是在位移的，比如价格/收益的关系就是如此。同时，从主观上看，群体心理的共同作用，也会对价值的外在表现起到集体的扭曲作用。在正常情况下，价值与价格的适度偏离是存在的，因此，我们也不能将“价值投资”迷信化，即价值投资是相对动态的过程，不是机械的僵化现象。当前的“价值投资”法，往往仅是从经济领域的单纯思维出发，没有考察自然与社会交错运动对资本市场的影响。如果我们启用国学的“新行为金融法”进行投资，考察的维度就是多维的。下面我们以2011年的投资策略为例。
一是从自然气象出发，将物价变化建立在自然科学的基础上。从气候周期来看，2011年出现寒冷天气的概率较大，寒冷导致干旱，干旱导致农业减产，农业减产将加剧通货膨胀的预期。根据22年的时间周期规律，2010年水灾后，2011年出现旱灾的可能性较大，农业减产可能将是全球性的；而农业减产必然导致全球通货膨胀的预期，这种通胀预期又将在各国利益博弈中强化。2011年上半年物价仍然将处于相对高位，享受通货膨胀红利将成为投资主线之一。从农产品价格周期与估值关系看，低价蓝筹股将受资金青睐。过去十年，中国居民抵抗通货膨胀最好的武器是买房；在地产新政策下，大资金将寻找新的投资渠道，因受地产新政调控而压抑的地产、金融、钢铁、有色、能源等行业正处于价值压缩的状态，这些板块极有可能成为2011年资金的泄洪道和蓄水池。上述价值压缩行业的股票因具备流动性、隐蔽性和低税收的特点，故在2011年将特别遭受大资金青睐。
二是将A股的估值放在国际资本力量的背景下看。利率本是资产估值的倒数，在国际资本的压力下，负利率将导致低估值的资本品成为资金逐利的对象。利率本来是一国内部为了控制物价和平衡经济运行的工具，但在对外开放度达70%左右的中国经济体中，利率与汇率已经形成相反相成的关系。在通货膨胀形成的时候，提高利率理论上正确。如果2011年美国继续向国际市场放出流动性，央行的数量工具用完后，除了利用窗口指导等措施外，提高利率或许是央行最后的选择。在2011年上半年物价仍处于高位运动状态时，当利率与物价“挂钩”时，面对提高利率的压力，投资者在2011年上半年将踯躅不前不敢全面进军股市。利率及其对应的汇率政策的不确定，成为多空双方争论焦点并进而影响群体心理稳定的内在要素。中国货币的对外升值和对内贬值形成了货币领域的人格分裂，并是市场焦虑和群体心理形成的主要原因，而群体心理最终会导致2011年下半年非理性行情的出现。
在国际资本的倒逼下，央行在2011年上半年连续出其不意地提高利率，同时加速人民币国际化进程，以化解热钱对国内资产价格的推动。但国际热钱在面对针对中国反资产泡沫而采取的地产打压政策之时，已开始通过QFII等渠道对金融、地产、钢铁、有色、水泥股进行低位吸筹，从而获得超额利润。
三是从政策的参照物预测政策的趋势，从而把握有利时机。如今，“物价指数”已经成为政策“路径依赖”的主导力量，如果3月物价上升到5%以上(比如5.1%)，按政策的决策路径，提高利率的可能性就较大。众所周知，政策一旦与“物价指数”挂钩，就会出现“路径依赖”，决策思维就会随着物价而行。比如提高利率以“消除”负利率，在经济学上表面可行，但事实上未考虑未来物价的真正趋势。提高利率与货币数量紧缩同时进行，地产公司会出现资金链紧张的状况，相关上市公司股票可能会下跌，地产、金融、钢铁、煤炭股将进入价值压缩的极点，这刚好为四月份出现“反动”的价值修复价值回归提供政策性机遇。未来再出现不利地产现货价格的政策，必然将地产股价极度压缩，货币政策在下半年稍微松动，就可能会催生蓝筹股的价值回归行情。当政策完全为“物价指数”这种人为的统计数据“指引”时，存款保证金率已经达到历史最高位，造成了民间资金的极度紧张，经济运行正常活动就会受到影响。但是，只要物价仍然处于高位，政策还会依据物价指数的“路径”继续紧缩，股市估值也会出现极度的压缩状态，然而物极必反，过度压缩的估值必然会迎来报复性的反弹。
因此，准确计算物价，就会知晓政策紧缩的终点。我们预测2011年物价的拐点在7月左右。而如果预测成立，2011年经济与资本市场将呈三大特点：物价前高后低、货币前紧后松及股市前震后扬。从这个角度而言，如果2011年上半年政策过度依赖物价指数而强化货币紧缩节奏，则刚好为战略投资者提供难得的机遇。
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发表于 2011-4-8 11:03:51
