（转载）价值投资在实践中的新总结

fish_of_deadsea

作者：李保平的博客 发表时间：2011年03月24日 (2周前)



  博客在去年４月写过一篇文章《对价值投资的5点新体会》。时隔一年之久，我在价值发掘、价值投资的道路上又前行了一小步，积累了少许经验与心得，写下来，与朋友们一起分享。
２０１０年４月的文章主要包含５个要点：
1.投资需要耐心。
2.投资收益是时间的函数。
3.苍蝇肉也是肉。
4.要尊重市场的超预期行为。
5.在足够的安全边际下买入，买入价格的高低部分程度上影响到收益率。
     这次旧话重提，却不乏新意。严格的将，我所实践的投资行为尚不能称之为完全的价值投资，只能称之为类价值投资，或价值类投资。总结最近一年来的投资实践，发掘自己对价值类投资的认识又进了一步，对价值类投资的一些细节有了更为真实的认识。
     首先，前几年所进行的投资，比较注重企业未来的高成长，比如上市公司金风科技的投资。该公司连续８年保持主营１倍的高速成长，到２０１０年，受风电设备行业市场日趋饱和的影响，增速开始放缓。此前有种认识上的偏好，认为企业可以通过业务高成长抵御来自资本市场的系统风险，现在发现，这种认识比较偏颇。原因有二：高成长具有阶段性，不可持续；中长期看，高成长企业的股价不如稳定增长企业表现稳定、持续（此结论经过历史数据验证）。
     其次，之前因为对众多行业、企业的分析、把握不够到位，在投资过程中偏向于选择最为优质的企业进行投资（极品原则）。近一年的实践发现，选择优质企业投资，固然能够取得超额市场收益，但这种机会只有在市场萧条时期才容易发现。当市场处于繁荣时期，市场自身价值发现的功能较为有效，此类机会反而不容易寻觅。形象的比喻，此前的投资多属于右侧投资，如果在同等条件下选择左侧投资，潜在的收益率将可能显著提高。
最后，在之前几年的投资过程中，自身往往形成一种偏见，认为市场是弱有效甚至无效的。但经过近1年的投资实践总结，对市场有效性的看法大有改观：从历史轨迹看，A股市场属弱有效，但从局部市场看，A股接近有效。在某些特定范畴内，A股市场有效性很显著。粗略分类：依赖内幕交易的范围内，市场近乎无效；依赖价值类投资的范围内，市场强有效；其他的范围内，市场存在向弱有效接近的趋向，但这种趋向波动较为剧烈。