从东阿阿胶历史估值看“赚吹泡泡的钱”

sinall

原文见：http://blog.sina.com.cn/s/blog_6301ba930102e8n1.html

从东阿阿胶历史估值看“赚吹泡泡的钱”（作者：定位理论做投资）

  

    《定位》其实讲的就是行为经济学的一个范畴。人的心智认知大于现实。

    最近想到认知大于现实这个问题在股市上体现的也很明显。作为价值投资者我们应该赚的钱是企业的利润增长和现金流增加的钱。但是股市（市场先生）常常因为市场参与者（投资人)对某个股票甚至整个市场悲观或乐观的认知而让一个企业的股票价格围绕着其真实价值剧烈的波动。有时候这个偏离价值的情况会达到数倍。

    如果我们在其它投资者有悲观认知的时候买入，再在投资者极度乐观狂热的认知时卖出。产生的收益可能远大于企业经营增值本身的收益。

    一个企业常常因为持续几年的正确经营或行业的利好趋势利润增长3倍，但股价上涨10倍。这其中投资者对其估值的乐观认知带来了多出来的7倍收益。这也是林园说的赚“吹泡泡”的钱最爽。

    以东阿阿胶为例：市盈率在2007年顶峰时曾经达到82倍左右。市净率达到14倍左右。而2005年市盈率仅20倍，市净率2倍。

    如果05年买07年卖最多可以赚15倍（企业净利润只增长了1倍）。08年低点买到2013年有大概5倍收益（企业净利润增长3倍多）。但是如果07年的高位（复权价35元）则到2013年的现在（复权价47元）1倍的收益都不到（虽然企业净利润增加了5倍）。东阿阿胶的具体历史估值看后面的图表。

    其实贵州茅台在2007年也很疯狂，市净率达到26倍，市盈率达到76倍（见下图）。对我个人来说，市净率达到10倍以上，市盈率50倍以上就肯定会考虑减仓或卖出了。毕竟过去十年上市公司中品质优于阿胶和茅台的实在不多，07年这种大牛市也是几十年一遇的机会。再好的公司都不可能长期保持高增长。

    具体什么时候卖可能每个人都有自己的答案。这是一个难题，各位股友觉得什么样的估值会让你觉得已经泡泡吹大了呢？

    要赚“吹泡泡”的钱前提条件：
1、真的选择了一个低估且有价值成长的股票。“价格”虽然可能剧烈波动但始终是围绕着“价值”来波动的。失去了“价值”的根基就是投机了。
2、心态真的超脱于价格之外。不以涨喜，不以跌悲。战胜人的天性是知易行难的事情。充分利用好市场先生或悲观或乐观的认知带来的机会。
3、相对较小的资金。大资金因为股数太多无法在最高区域卖出，同时受很多法规的束缚。期待30元以上的时候卖中石油对巴菲特是不现实的，15元左右对他来说已经足够。但对小股东是有可能30元以上卖的。











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网友评论：

影武者：阿胶是未来确定性最好的，尤其是目前的市场定位。
定位理论做投资：个人觉得东阿阿胶最近几年的业绩高速成长来自于引进了特劳特中国的战略咨询，请了很好的军师为其运营战略和品牌营销出招。阿胶的总经理秦玉峰本人也是认可这点的。定位十周年秦玉峰还作为定位理论实践的企业家代表发言了。
    我对其公司品牌和管理层的优秀没有异议。但觉得从投资者认知来说，对于这个股票乐观的人太多了，这必然导致东阿阿胶的股票不会低估。未来应该更大概率成为一个稳定的白马股吧。目前估值对我来说吸引力有限。最好的买入点在06年初刚引进特劳特中国的时候。当时估值低，且处于战略转折点和业绩拐点。可惜，那时我比现在更菜鸟。
影武者：但是前几年阿胶确实是没有类似于“怕上火，喝王老吉”这样清晰地的情感诉求，直到去年的熬东阿阿胶，尽儿女孝心后，有了很大的改观，这个市场是非常大的。我现在很期待2013年，阿胶把快销品这一块能有很清晰的描述，这样，这家企业会更加伟大。
定位理论做投资：“怕上火，喝王老吉”是功能性诉求，不是情感诉求。阿胶前几年的诉求是《本草纲目》滋补三件宝，我看到现在的广告还是在说滋补三件宝。建议你看看秦玉峰总对这几年历程的回顾。不是你想的那样。
影武者：我不否认滋补三件宝之一的诉求能够让消费者对阿胶有一个功能的认识，但是如果从最近的情感诉求来说，东阿打开了一个更大的市场，这也是目前的一个拐点。对于王老吉来说，怕上火是功能诉求，也是情感的诉求。
定位理论做投资：其它保健品一样可以说送给父母尽孝心。生活中来看给妻子和母亲买阿胶的情况较多。没有差异化的诉求再好也不会有太大效果的。
影武者：虽然有很多，但是能够明确说出来的，您能说出几个呢？如果当说到孝敬老人的时候，您第一个想到的是阿胶，这就足够了。
黄金的意志：孝心只是阿胶的营销手段，真正的定位是“滋补国宝”。你仔细看，现在没有说三宝了，现在都提滋补国宝，也就是说中药里滋补的国宝本来有三，阿胶人参鹿茸，东阿阿胶先抢占了“滋补国宝”的定位，让人参鹿茸见鬼去了。

影武者：一个是产品经济的概念，一个是情感认知。如果只是滋补的话，我想你在市面上可以找到很多。
黄金的意志：“国宝”只有一个。
定位理论做投资：你观察的很细致啊。定位在品牌的不同阶段是要调整的。以前阿胶还不强大的时候就关联人参鹿茸，现在是当仁不让的抢国宝地位了。关联定位成功，开始转为抢先定位，代表阿胶品类抢占“滋补国宝”的品类心智制高点。东阿的对手其实是人参和鹿茸等其它品类的高档补品。
    加多宝也是一样的招数，先用“改名”广告关联品牌强大的“王老吉”，取得销售额和顾客心智后再重新定位为“凉茶领导者”。




闲看花：“如果我们在其它投资者有悲观认知的时候买入，再在投资者极度乐观狂热的认知时卖出。产生的收益可能远大于企业经营增值本身的收益。”——说的很好！回头看我个人对阿胶的投资，似乎已经符合了这上半句话，即我于去年8、9月份市场对阿胶悲观情绪最浓的时候介入，到现在已有约50%的浮盈。至于何时卖，希望能在“投资者极度乐观狂热的认知时卖出”，目前以13年约2元的每股盈利，动态市盈率只有26左右，对于阿胶这样的稳定白马股和长远的市场潜力，这个估值谈卖还为时尚早。
    这个投资经历让我对在白马股落难时介入有了切身体会。在我看来，目前的一线白酒又是市场给的一次难得的的机会。
定位理论做投资：白酒在洗牌。强大的龙头企业会活下来，其它也许会死几家。
闲看花：嗯，我认为上市的这些家都是在几千家酒企中杀出来的，不太做傻事的话，活下来的问题不大。但未上市的中小酒企们则免不了要被大浪淘沙一番了。


David傅强：之前阿胶提价造成的滞销，就是赚估值钱的大好机会。


定位理论做投资：《定位》的两个作者在中国都有很多客户。特劳特在中国最成功是加多宝（原王老吉）七年销售额从1亿到百亿，上市公司是东阿阿胶，5年市值增加15倍。里斯的中国案例也很杰出，长城汽车08年金融危机到现在有最高70倍涨幅。a股里榨菜和枣请了特劳特。也不一定请了就是好公司，学习品牌理念更重要。
快-慢：最近榨菜新广告出来了，兄有没有看，一套晚上9点过几分的，评价一下，看还有没有特劳特的味。
定位理论做投：看了一下，新广告不再是诉求其在榨菜品类的领导地位和“正宗榨菜”了，因为已经是公认的领导者。现在的广告诉求的是品类的价值，引导消费者在各自场合和各种方式食用榨菜。一句话形容就是：“做大品类”。新广告99%是特劳特中国公司参与了的。