低市盈率投资方法的简单思考(转）

金融角斗士

低市盈率投资方法的简单思考低市盈率投资方法的简单思考

《约翰·聂夫的成功投资》读书笔记

《约翰·聂夫的成功投资》和《彼得·林奇的成功投资》一样，讲述美国另一位投资牛人约翰·聂夫的成长记录、投资心得。聂夫和林奇都是基金经理，两人都取得了巨大的成功，聂夫执掌温莎基金长达30余年，基金回报率是55倍，年化收益为13.7%。时间比林奇（11年）长得多，年化收益率业比林奇（29.2%）低，但是30年达到55倍的业绩，已经是非常了不起了。我相信新入市的股民对聂夫的业绩肯定瞧不起，13.7%，几乎就是一个涨停多一点的业绩，但只有参与市场，并在市场长期拼搏的人才能知道，在A股市场，年化收益13.7%，那就是超过90%以上投资者的收益。

内容回顾

本书分为三部分，第一部分走进温莎讲述聂夫的成长经历，第二部分永恒的原则讲述聂夫的投资哲学，第三部分市场流水账讲述聂夫执掌温莎在每一年的主要运作记录。本书翻译得非常有水准，语言通顺，专业术语都是地道的汉语，充分体现了“雅”。读完第一部分，让我感觉是美国社会，“寒门出贵子”的机会比较多，而在当今中国，这样的事情越来越少见，这是题外话。

聂夫选股方法：

1.  低市盈率：寻找价格严重低估的股票，在市场别人丢弃的时候捡起来，等着市场发现它的价值的时候卖出。温莎基金购买的股票通常已被市场严重摒弃，市盈率一般低于市场的40%~60%。

2.  基本增值率超过7%：一个低市盈率股票到底值不值得关注，关键还得看其成长性。但对于高市盈率，聂夫说得很形象“少一美分，亏一美元”。

3.  收益有保障：指分红，股息率高则佳。

4.  总回报率相对于支付的市盈率两者关系绝佳：收益增长率加上股息率，得出总回报率，除以市盈率得到的数值超过市场平均值的两倍为好。

5.  除非从低市盈率得到补偿，否则不买周期性股票

6.  成长行业中的稳健公司

7.  基本面好：主要参考现金流（困境生存的能力）、ROE、利润率。

可以看出，聂夫继承了格雷厄姆的思想，以市场低估的价格买入股票，在高估的时候卖出，至于低估到多少呢？估值的4折是个参考指标。当然，聂夫还发展了价值投资的思想，即便是低估的投资标的也最好是成长股，即基本增值率超过7%。聂夫在实际选股时，遇到基本面较好的标的，因为高增长，也容忍更高的市盈率。这种方法是相对安全、保守的方法。没有暴利，却获取放心的利润。

聂夫另一个特色概括为：衡量式参与，即摆脱传统行业分类的弊端，按照低市盈率选股思路配置行业股票，而不像编制指数那样，配置各个行业的股票。其实，主动管理型的基金经理大多是这样，聂夫的特殊之处是他把股票分为4类：

1.  高知名度成长股：不要追逐。

2.  低知名度成长股

3.  慢速成长股：基金组合的常住居民。

4.  周期股

逆向投资也是聂夫所坚持的，其实，这是价值投资所倡导的，而坚持低市盈率就必须是逆向投资，因为只有被市场抛弃的股票市盈率才可能低，却为价值投资者提供了买入时机。

A股适用性

    曾经看到过一组非常有趣的数据：申万风格指数从1999年12月30日开始计算的，当时的数值均设定为1000，当时据到2012年8月，，经历的时间为12.73年，下面是现在的指数。



http://www.swsindex.com/idx0120.aspx?columnid=8835最新的数据：

超出大多数人的想象，低市盈率、低市净率为代表的低估值股票，涨幅遥遥领先其他股票。1999年12月30日上证指数1366点，2012年8月24日上证指数2092，涨幅53%，年复合收益率3.42%，而低市盈率指数涨幅超过指数6.39%。聂夫的净收益率平均高出市场3.15%，比聂夫的表现还好。这样说明，在A股市场，低市盈率的方法也可以采用，当然，这种策略还需要优化。

雪球网友成财做过统计，从2001年到2012年，每年选取市盈率最低的10支股票构建一个组合，只有2年输给了市场，一次是2008年，说明市场奔溃的时候，低估值也无法阻挡抛售的步伐，我的理解是A股的大小非抛售导致的，因为大小非持股成本极低，崩盘的时候会不顾一切的抛售，而不像成熟市场中，低估的价值往往有一定的支撑作用。在其余的时间都是大幅跑赢市场。非常可惜，在我写这篇文章的时候，作者把文章删掉了。

低市盈率的思考

价值投资者喜欢低市盈率股票，看不上高市盈率的股票，但高市盈率也并非都是坏事。

对于高成长的股票，就要鉴别是真正的高成长还是伪高成长，A股历史上不少大牛股都是这样的股票，但需要对企业非常了解，提前研判成长性，成长是否能够保持，否则则会产生“少一美分，亏一美元”。目前的创业板，是价值投资者远离的，但是创业板的表现却是最好的，沪深熊市，创业牛市，从去年建国底开始，创业板已经翻番。当然，创业板的牛市不能简单的用估值去衡量，比较肯定的是创业板涨的最好的股票，也是业绩非常出色的高成长股。

对于周期性股票，聂夫说“除非从低市盈率得到补偿，否则不买周期性股票”，我的经验刚好相反，特别是有色、煤炭这些强周期股票，市盈率低反而是最危险的时刻，因为低市盈率说明好业绩，说明是经济繁荣时刻，是业绩见顶的时刻。相反，高市盈率反而是安全的，因为经济衰退期，强周期性的公司不少是亏损的，一旦经济复苏，业绩弹性极大，出现股价上涨、市盈率降低的现象。例如2010的包钢稀土，我第一次买入的时候市盈率是负数，股价大约20，后来股价涨到100，市盈率降低到20以下。对于有色煤炭股，市盈率是负的时候买入更安全，收益更客观，也符合逆向投资的理念。

试验验证

去年12月25日，我在金融界网站模拟低市盈率组合的表现，选股的标准是低市盈率、低市净率，ROE>7,删去ST、亏损及基本面有重大问题的股票，满仓操作。4月30日年报公布后，根据标准卖出和买入，上证涨幅3.49%，我的组合涨幅3.72%，稍微领先，截止2013年7月19日收盘，我的组合亏损11.57%，上证下跌9.98%，因为金融界模拟没有计入分红分股因素，我的组合实际表现没有这么差，因为低市盈率的组合股息超过3%，如果股息按照2.5%计算，组合收益率为9.07%，稍微领先上证。实际上，在大部分时间里，这样的组合都领先指数，但是也不会领先太多。

以上组合，如果根据股市整体的市盈率控制仓位，例如超过A股平均估值降低逐步降低仓位，就可以避免2008年的暴跌，守护已经取得的利润，这样，收益率将会更高。因为投资A股，仓位控制也是非常重要的。

尽管如此，我暂时不会实践低市盈率的投资策略，原因是相对于A股，美股及外汇中有更好的投资标的。但我会认真的模拟，不断完善这个方法，为今后的实战打好基础。

2013-7-20