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—————————————————————————————————————————————2011-10-07 10:35:56 新浪博客 正道吴
这是年初发表在中道巴菲特俱乐部的一篇小文，转回来，以体现思维的连续性。原文地址：[原创]五年定点市盈率法估值作者：中道巴菲特俱乐部俱乐部会员：正道吴
所谓“五年定点市盈率估值法”，是指定五年后一个时点，预测该时点的净利润，然后以一定的市盈率对其加以估值，以该估值跟现在的市价作比较，看是否现在值得买入。
上面这个定义是正道自己定的，呵呵！这只是市盈率估值法的一个延伸应用。这个方法与纯粹的市盈率估值进步的地方在于：
1、考虑了增长的因素。为什么持续增长的企业可以给较高的市盈率？因为其持续的增长在未来可摊低目前的市盈率。利用未来定点市盈率法可对增长这个因素加以量化。
2、以过去趋势作为立足点。未来给我们希望，但未来难以预测，只有过去才能给我们吃定心丸。巴菲特选择企业的其中一条就是：长期稳定的盈利历史。
3、对未来的因素加以考量。买股票就是买未来，未来发生的事情对过去的趋势会发生什么样的影响？在这里用上了巴式投资的核心：护城河。护城河越宽的企业，其未来的确定性就越强。
4、引入了频数分布法对近似实质价值市盈率进行估测。市盈率是一个相对估值法，没有绝对的标准，从过去的市盈率出现的频率去估测，显得“科学”一点。但是，这个“科学”是打折扣的，因为历史从来不会简单地重复。
5、考虑了预测能力。以五年而不是十年来定点，是因为考虑五年内可找到中国股市的一个涨跌周期，未来五年的趋势也比十年更容易把握。我们的能力毕竟跟巴菲特没法比，呵呵！
这个估值框架如下：
一、历史趋势分析
（一）营业收入结构
即搞清楚该企业的营业收入包括哪几大部分，每部分占比情况。
（二）收入增长趋势分析
逐一分析各部分营业收入的增长趋势，并重点分析其原因，以便在考量未来因素时这些从原因入手。特别要考虑规模与增长率的关系问题。
（三）结构性修正
根据各部分过去的增长趋势预测出未来五年后的营业收入后，加入收入结构因素加以修正。
（四）计算净利润
（五）净资产收益率修正
计算净资产的过去增长趋势，利用净资产收益率计算出未来五年后的净利润，与第（四）步骤比较，作适当修正。
二、前瞻因素对历史趋势结论的影响
（一）行业发展前景对该企业的影响
本着保守的原则，我们主要寻找降低增长的负面影响，提高增长的正面影响就当是额外的红包。
1、行业瓶颈问题
2、行业周期问题
3、行业政策和文化环境变化
（二）企业自身发展前景（优劣势、风险机遇）
1、“护城河”及其他竞争优势
2、劣势
3、风险
4、机遇
（三）前瞻因素结论
三、估值及操作
（一）运用频数分布法找出“近似实质价值市盈率”。特别要考虑市盈率与市值规模的关系。
（二）估值
（三）买卖操作预案
正道吴非常清楚这个框架是多么的浅薄而且漏洞百出，所以劝高手就不必细看了。但对个人投资者特别是业余投资者，有一个简单的量化工具总比凭感觉强一点。
如果觉得枯躁，可看具体举例：假如现在开始持有招行五年
（博客编辑：等待）
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发表于 2011-12-31 23:20:33
