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—————————————————————————————————————————————2011-11-09 12:37:37 新浪博客 佐罗股飞扬
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博文目录
佐罗简评：本文作者是我熟悉的一个年轻人，巴菲特的成功在于他年轻时候就明白了价值投资的根本要素，只要持续学习探索，不断实践中完善经验策略，这位年轻人未来不可小视。这让我一再坚信，人的性格决定了你思考的深度，而不是年龄，那些彷徨犹豫或是左右摇晃十几年甚至是几十年的投资者不是努力成分不够，而是性格使然。
其实的投资要素就是一层纸：
1、投资的真实内容有三点：1）、如何使你的投资亏损能够最小化。 2）、如何使你获得持续性收益的机会最大化。
3）、如何约束自我思想意识中影响投资破坏追求以上两点的坏思想迸发，进而发挥有利于真正投资的最大潜能
2、至于投资组合集中还是分散好的辩论,很多人说少而精不错,一招鲜吃遍天,但现实问题是:几乎绝大多数人不会达到这种"精致度",绝大多数人很难做到一招鲜的程度,因此正确估计自己的能力很重要,沃尔特.施罗斯的成绩单和投资风格大家还是要好好思索一下,他的成功是因为他制定了适合自己的风格。
3、所以我要一再提醒大多数普通投资人：
千万要把资产的质量和价值放在考察安全边际的首位！！
千万不要过高估计自己，适当分散你的风险！！
当然，你不承认你是个普通投资人除外。我相信向本博客所一再谈到的格雷厄姆多德式最优秀投资人沃尔特.施洛斯，他的成绩就是普通投资人有可能达到的真实成绩，我们研究巴菲特应该先从他自己所谓的80%的格雷厄姆的价值型开始！
下文摘自：微光破晓=>
http://blog.sina.com.cn/s/blog_5996f05d0100oqmd.html
沉迷于对企业的研究三年之久后，逐渐意识到：一个投资者的长期成功，绝不是靠找到牛股来实现的，而是要拥有一套完整的投资体系。
我们要努力升华自己，但不能把希望寄托在“自己比别人正确”上。在未来几十年的投资生涯中，几乎可以肯定，我们都会犯愚蠢的错误，关键在于，如何不被这些错误毁掉。
投资有道
第一：信息在流动中产生谬误，而人的决策全部依赖信息，所以，大众的认知，与现实必然出现偏差。
第二：而市场在自我强化中形成反馈环，认知改变现实，现实又反过来改变认知。所以，错误的趋势得不到及时的修正，必然走向极端。
第三：天之道，损有余而补不足。物极必反、均值回归，是这个世界颠覆不破的真理。所以，任何趋势都不可能无限延伸放大。
投资有法
当我们了解了均值回归的必然性，就不难理解，这个神奇的“均值”，便是打开财富之门的钥匙。那么，究竟何为“均值”呢？
如果我们承认，股票的背后是企业，那么这个均值，就
是
合理的经营性回报
。
换句话说，以当前的市值收购整个企业，是不是一笔合算的买卖。（提供一个模糊的标准，10%的经营性回报，是基本合理的，也就是说，在不考虑经营性风险和利润增长的情况下，10倍PE是合理的，风险要给予折价，成长要给予溢价，运用之妙，存乎一心）。
为什么要以“合理的经营性回”报作为标准呢？我们都知道价格是由供求关系决定的，当股票的定价过低，在实业中博杀的产业资本，发现在金融市场收购企业的回报率，高于自己扩大再生产的回报率，他们必然趋之若鹜。这就让金融市场中的股票，拥有了金融资本以外的超额需求。
利润养人，资产发财。我们立足于合理的经营性回报，是为了获取超额的投资性回报。当一家利润稳定的餐厅的股权，以10倍PE出售的时候，如果我们在一级市场购买，就获得每年了10%的稳定回报。如果在二级市场购买，我们获得10%的稳定回报的同时，还拥有了将公司以20倍PE卖出的机会。这样，我们就在经营性回报由10%变成5%的过程中，获取了100%的投资性回报。实业经营中，我们不可能将一家每年盈利10万元的餐厅，以200万的价格出售，但在股市可以！（原因见“投资有道”篇）
当然，超额回报是有代价的，在实业经营中，我们以合理价格买入一家餐厅，可以每年获得稳定的回报，并且随时可以用合理的价格将其出售。也就是说，只要餐厅经营得好，持有者几乎没有风险。而在股市中，当我们以10倍PE买入同样一家公司的股权，它可能在未来很长一段时间，都是以7倍PE在交易。这样，我们就出现了30%的账面亏损，极端情况下，会达到50%，甚至70%。
资本市场诱人的地方，也正是它残酷的地方。也许你什么都对，但是别忘了，坚持！极少有人能够以平常心面对股市的巨幅波动，虽然这只是正常现象。股市的可怕，不在于它放大收益和风险，而在于放大你的贪婪与恐惧。
投资有术
正文开始前，先阐述一个与流行偏见相左的观念：投资者普遍认同“风险和收益是成正比的”这一谬论。如果真是这样，那么我不理解，投资的意义何在。风险收益成正比，那不过是一场公平的赌博而已。投资，就是要寻找风险和收益严重不对称的机会，也就是芒格常说的“错误的赔率”。
投资有术之：戴维斯双击（杀）
假设我们以10倍PE买入股票A，五年后，它的利润增长一倍（年复合15%），PE提高一倍，我们便获得了300%的投资收益。利润变化与估值波动互为杠杆，这就是经典的戴维斯双击原理。反之，即双杀。
投资者，要找到利润持续增长的企业，必须依靠足够的专业能力；而估值波动的风险，却可以通过纪律来屏蔽。一个简单的常识：任何一只股票，在一轮牛熊周期内，PE必然有超过10倍的时候。（A股到目前为止举不出反例。全球范围内，即便有，也绝不是普遍现象。）
于是我们发现，只要买入的PE足够低，投资者在享受双击可能性的同时，却没有遭遇双杀的危险。通过“双击”与“单杀”的不对称性，我们可以建立一套“低估+成长”的投资模式。（职业投资者，不必拘泥于“10倍PE”这一概念。企业的稳定性、成长性以及成长的确定性，都可适当给予溢价）
由于低PE从根本上屏蔽了估值下滑的风险，照此模式进行投资，可能面临以下六种情况：
表1
利润增长
PE提高
暴
利
利润增长
PE不变
合理回报
利润不变
PE提高
合理回报
利润不变
PE不变
无
效
利润下滑
PE提高
对
冲
利润下滑
PE不变
亏
损
表1显示，依照此策略进行投资，在随机选股的情况下，期望值为正。
在上述投资模式下，选股的重要性与危险性被降低，只要我们选到业绩不衰退的公司，利润就有保障。历史不能告诉我们未来，但可以帮助我们面对未来。作者倾向于投资历史悠久的行业，以及这些行业中已经被证明了的好公司。通常，这些公司是稳定成长的。
优秀的投资模式，能够降低投资的难度：发现不衰退的企业易于发现稳定成长的企业。发现稳定成长的企业易于发现高成长的企业。而发现10倍PE的股票，难度近乎为零!
基本面投资者普遍认为，暴利来源于高成长。而戴维斯原理告诉我们，稳定成长、低风险的企业，也能为投资者创造超额回报。
投资有术之：概率
所有成功率低于100%的投资模式，都需要大数法则的支持。
理论上，我们持有的任何一只股票，都有可能是雷曼。而当我们任意选择五只股票时，恰好选到：雷曼、贝尔斯登、花旗、房利美、通用汽车的机率，小于被通用汽车撞死的机率。
当我们选择十只股票时……
当我们选择十五只股票时……
投资有术之：仓位管理
什么情况下应该保留多大比例的现金，通常没有一定之规，在这里，只论述极端情况下的仓位管理。
当大势下跌，价值浮出水面，我们进行战略性建仓时：现金占总资产比例，不得低于20%（注意，是“比例”，只有在“比例”上保证20%的现金头寸，我们才可以永远买下去）。此种模式，保证了下跌对我们是无害的。想想看，当出现3倍PE的股票时，你仍然有钱买入，那将是多么美妙的事情（别觉得可笑。黑天鹅吃人，是不吐骨头的。1929，触目惊心）。
当大势上升，泡沫泛滥，我们进行战略性减仓时：股票占总资产比例，不得低于20%（注意，是“比例”，只有在“比例”上保证20%的股票头寸，我们才可以永远卖下去）。此种模式，保证了上涨对我们是有益的。想想看，当出现100倍PE的股票时，你仍然有股可卖，那将是多么美妙的事情（别觉得可笑。疯牛的狂奔，是无人能挡的。2007，历历在目）。
低估建仓期，若因股价上涨而导致现金比例低于下限，不必减仓。
高估减仓期，若因股价下跌而导致股票比例低于下限，不必加仓。
注1：实际上，仓位管理，包含着情绪管理。20%的现金/股票比例，不仅为了应对极端的市场波动。更重要的是，降低自己情绪的波动，以避免在焦虑和浮躁中做出愚蠢的决策。
注2:笔者说的现金,是指"类现金资产",永远不要让钱趴在账户里,去了解一下各种固定、约定收益类的品种吧。国债购回够，是短期现金管理的极好工具。
投资有术之：选股标准
注：以下条件，很难在一家公司上全部得到满足，符合越多越好。
1．原则上，不买任何超过15倍市盈率的股票。（我愿意为近乎完美的企业打破原则，但绝不能超过20倍）
2．低市净率。
3．垄断、寡头垄断或具有明显竞争优势的企业。
4．较低的净负债率。（零息负债是竞争力的体现，多多益善）
5．较高的分红率（统计表明，长期来看，高分红率股票的投资组合，回报率最高）
6．较高的毛利率（高于行业平均水平）
7．较高的净资产收益率（最好高于15%）
8．企业年龄不小于10岁，有稳定的盈利史
投资股票前要问的十个问题：
1
这家公司如何赚钱？
2
销售额是实实在在的吗?
3
与竞争对手相比，公司经营得怎么样？
4
经济大环境对公司有什么影响？
5
哪些因素可能在未来几年损害甚至毁灭公司？
6
管理层是否隐瞒了开支？
7
公司是否量力而为?
8
谁掌管大局？
9
公司真正的价值是多少？
10
我确实需要拥有这支股票吗？
小结：选股，可以自下而上，但思考，必须自上而下。买到茅台和苏宁，并不能保证一个投资者的成功。成长是复利的翅膀，而低估是支撑它挥舞的骨骼。
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【备注】该文章来源于http://blog.sina.com.cn/s/blog_404cdd300102dvyz.html，爱股网不对其内容负责。请各位运用独立思考的能力，去其糟粕、取其精华。 | 
发表于 2011-12-28 23:05:07
