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—————————————————————————————————————————————2011-09-06 08:01:58 新浪博客 红一方面军
延益：最好的获利渠道是偏见。招商局基金正在逐渐发生着变化，而偏见依旧维持着价格对净值的高折价。这会是个机会么？不管是不是机会，值得深入研究是毫无疑问的。
一，投资管理公司的裙带关系
1993年招商局基金香港上市，投资组合管理由招商局中国投资管理有限公司。招商局集团拥有55%份额的招商局中国投资管理有限公司。
招商局基金的大股东同时又是投资管理公司的大股东，这种持股结构很难公正评估投资管理公司的投资水平。对大股东而言，可以左手赚钱，也可以右手赚钱，没有太大实质区别。
我们来看投资管理公司的收费规则：1，投资经理管理费，本公司已投资资产2.25%，未作投资资产0.75%。2，表现费，资产净值超过上会计公司资产净值115%数额之15%。假设一种极端的情况，招商局基金全部持有现金，则投资管理公司依然可以从基金中抽取0.75%管理费。由于大股东也能从中获利，所以不见得有督促投资管理公司提高投资效益的动力。这种旱涝保收的高昂管理费，使得基金分红的动力不强，在制度上也不像传统封闭式基金，保证分红。
二，管理人无为投资
从1993年上市至2007年，招商局基金投资的主要几乎没有变动：招商银行、兴业银行。虽然收获巨大，但投资管理公司对母基金的掠夺也非常巨大。
除了每年旱涝保收的高固定管理费率外，基金成立初期制定的契约，关于超额表现费的按年归零计提方式，在2007年和2008年抢劫了基金持有人的几乎每人每份7元港币股东权益（赤裸裸的抢劫行为），深度分析发现，这种契约构架和股权分置的禁售结合造成了A股越波动，招商局基金管理人表现费计提越高的恶劣结果，具体的来说，基金管理人在2007年和2008年两年共计提了1.36亿美元的管理费用，摊到每份基金头上超过7港币，而金融危机中每份基金的价格曾跌破5港币，也就是说基金管理人招商局方最近2年获取了超过基金总市值的管理费用，而基金持有人过去三年还未从公司分得一毫一厘的回报。对这样的铁公鸡公司进行长期投资，你说怎么能不高折价呢！--摘自飞蚂蚁2009《戴维斯双杀！确定？—中国招商局基金深度分析》
2009年，基金管理人表现费恶劣计提已让投资者十分厌恶，即便基金管理人主动放弃50%表现费。招商局基金的折价没有丝毫减少，依旧维持在50%左右。
三、修改表现费规则
不分红，收取高额表现费的影响恶劣，2010年2月招商局基金终于重新修订了管理协议。如下：
國投資管理支付相等於下列兩項總和的年度管理費：
(a)
本公司資產已投資部分賬面值（扣除稅項）的2.25%；及
(b)
本公司資產未投資部分賬面值的0.75%，
表現費：
倘於每個財政年度年底的資產淨值（經調整）超逾：
(i)
前一財政年度資產淨值的112%（「預設報酬」）；及
(ii)
下列兩項的較高者： (a)
參考年度的資產淨值，或 (b)
參考年度後及須支付表現費的最近財政年度的資產淨值
（倘資本變更或作出分派，則須作出調整）
（「高水標」），本公司亦將以美元（或港元或人民幣等值金額）向招商局中國投資管理支付年度表現費，金額相等於本公司於相關
財政年度年底的資產淨值（經調整）超逾預設報酬或高水標（以較高者為準）的金額的15%。上述費用須於本公司在本公司及聯交所網站內公告其相關財政年度的經審核財務業績後盡快支付，且無論如何不得遲於公告相關業績後的一百八十個曆日內。
也就是说，上述修改，要求表现费收取必须让资产净值创下新高。类似2007年，2009年由于净值波动而重复收取表现费的方式以后不会出现。
四、招商局基金投资加速
2008：本集團加大了尋找新投資機會的力度，對包括金融服務、文化傳媒、能源、環保及消費等行業在內的多個項目進行了大量的調研和篩選工作。其中本集團於二零零八年一月十日與美國職業籃球協會（NBA）簽署合作協議，投資
2,300
萬美元入股 NBA
中國，佔該項目的 1%優先權益。
2009：本基金於二零零九年四月三十日與廣州珠江數碼集團有限公司
（
「廣州數碼」
）訂立協議，投資3,077萬美元並持有廣州數碼經擴大股本中21%股權，此項交易於二零零九年八月二十六日完成。於二零零九年六月一日與北京東方銀廣文化傳媒有限公司
（
「銀廣傳媒」
）訂立協議，投資439萬美元並持有銀廣傳媒經擴大股本中9.09%股權。根據同一項協議，銀廣傳媒亦向本基金發行220萬美元可轉股債券，該可轉股債券的到期日為資金到帳日後三年，可轉股債券的年息率為6.7%，此項交易於二零零九年六月十二日完成。於二零零九年七月十四日與武漢日新科技股份有限公司（
「武漢日新」
）及另外一位投資者訂立協議，向武漢日新投資220萬美元並持有武漢日新經擴大股本中5%股權，此項交易於二零零九年七月十四日完成。
2010：投資經理一直積極尋找投資機會，在對多個新項目進行大量調研和篩選工作的基礎上，本集團於二零一零年共投資了五個新項目，分別為華人文化產業股權投資
（上海）
中心
（有限合夥）
、華人文化
（天津）投資管理有限公司、深圳市吉陽自動化科技有限公司、揚州華爾光電子材料有限公司及上海第一財經傳媒有限公司，投資及承諾投資金額合共5,396萬美元。新項目行業分布於文化傳媒、工業製造及金融服務，通過對新項目的投資，本集團的投資組合得以進一步優化。另外，由於現有項目的發展前景良好，本集團也分別向北京東方銀廣文化傳媒有限公司和中誠信託有限責任公司投入合共3,957萬美元的新資金。與此同時，為更好保護股東利益，本集團認購了根據招商銀行股份有限公司
（
「招商銀行」
） A股配售方案獲配發的1,440萬股招商銀行A股，以及認購了根據興業銀行股份有限公司
（
「興業銀行」
） A股配售方案獲配發的828萬股興業銀行A股。
二零一零年三月二十三日，向中誠信託有限責任公司
（
「中誠信託」
）
支付3,518萬美元以按比例認購中誠信託的新增資本金，並維持本基金持有中誠信託的權益比例。
2011：自愿性披露 ―
注资金源电气; 自愿性披露 ―
投资于人人公司; 自愿性披露 -
注资华劲集团; 自愿性披露 ―
投资于阜新振隆; 自愿性披露 ―
注资能通科技; 自愿性披露 -
增加注资华劲集团
随着对招行和兴业限售到期，以及的减持回笼的资金。相隔15年之久招商局基金终于展现活力，主动性投资开始增加。
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【备注】该文章来源于http://blog.sina.com.cn/s/blog_675565470102dvmv.html，爱股网不对其内容负责。请各位运用独立思考的能力，去其糟粕、取其精华。 | 
发表于 2011-12-21 23:14:58
