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—————————————————————————————————————————————2008-07-20 10:47:24 新浪博客 正道吴
为什么价值投资者喜欢熊市？答案只有一个：因为熊市赚钱最容易！下面以招行这个案例说明一下：
招行是个好股票，这个结论跟毛泽东是伟人一样，没多少讨论的必要，拙文哪个银行最值得长期持有？从一个小角度佐证了一下，需要更多的证明可以自己去百度搜。
那么，在熊市里如何从招行身上赚钱？答案只有八个字：估值、买入、坐以待币！
根据拙文《精通一招胜于粗通百招》提出的对银行股自由现金流的计算方法，对招商银行的估值如下：
一、计算经营现金流
因06、07年的现金流量表与05年以前的不一致，所以计算经营现金流量时必须分开计算。
06、07年的经营现金流量计算：
2007
2006
经营活动产生的现金流量
客户存款净增加额
170,012
139,353
同业和其他金融机构存放款项净增加额
149,666
29,180
同业拆入资金及卖出回购金融资产款
净增加额
38,854
4,175
存放同业和其他金融机构款项净减少额
2,165
1,648
收回以前年度核销贷款净额
48
58
收取利息、手续费及佣金的现金
51,139
35,947
收到其他与经营活动有关的现金
1,635
5,089
经营活动现金流入小计
413,519
215,450
贷款及垫款净增加额
-107,993
-93,845
存放中央银行净增加额
-50,978
-18,255
拆出资金及买入返售金融资产净增加额
-98,546
-8,557
支付利息、手续费及佣金的现金
-17,092
-11,733
支付给职工以及为职工支付的现金
-7,229
-4,971
支付的所得税费
-5,625
-3,410
支付的除所得税外其他各项税费
-2,064
-1,442
支付其他与经营活动有关的现金
-5,302
-2,035
经营活动现金流出小计
-294,829
-144,248
经营活动现金流量净额（百万元）
118,690
71,202
调整后经营现金流(元）
1.551E+10
1.7503E+10
05年以前的经营现金流量计算：(略）
二、计算股权自由现金流
（一）银行业的投资现金流支出基本不使用收益性经营现金流。银行业投资用的现金主要是存贷款现金流余额。当非收益性经营现金流≥投资现金流时，则收益性经营现金流＝企业自由现金流。
（二）股权自由现金流＝企业自由现金流-财务费用-优先股和少数股东权益。对银行来说，并无财务费用一项，考察将净利润调整为现金流的报表，也没有财务费用一项，因为借用储户的钱本身就是银行的主要经营业务了，所以无所谓财务费用。考察招行的筹资现金流，也没有优先股及少数股东权益。但是，有一项支付长期债券利息，这是银行补充资本金的必要手段，算是银行的除储户外的借款。所以：股权自由现金流＝企业自由现金流-长期债券利息：
三、估值
（一）观察招行自由现金流走势
（二）预测招行自由现金流走势并估值：
第一种保守型：取01年至05年连线，建立直线方程：Y＝ax+b,求解得方程式：Y＝1420927250X-1412623500.以此预测后10年的股权自由现金流。其要表达的意思就是，招行后10年的股权自由现金流将大概以01年至05年的连线向上增长。据此的估值为：16元
第二种谨慎型：取01年至04年的连线建立方程，方法同上，估值结果为：21元
第三种乐观型：取02年－07年的连线建立方程，方法同上，估值结果为：27元
综合结论为：招行的实质价值为：16－21－27元，30％安全边际为：12－15－19元。
折中来说，招行的实质价值为21元左右，15元左右具有足够的安全边际。如果你在21元左右买入，那么，在招行基本面没有大的改变之前，每年赚10％应该不成问题。如果市场给你15元左右及15元以下的买入机会，那么恭喜你，你想亏钱都难！
熊市赚钱，就这么容易！
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【备注】该文章来源于http://blog.sina.com.cn/s/blog_4bc8f4740100aji2.html,爱股网不对其内容负责。请各位运用独立思考的能力，去其糟粕、取其精华。 |
发表于 2011-11-23 23:15:43
