|
【序言】爱股网投资文摘收录50多名国内知名价值投资博客的文章，从而为广大用户提供最新、最有价值的投资文摘。在这里你可以领略投资高手们的投资理念，关注他们的投资组合，了解他们的选股思路以及他们对个股和行业的看法。
—————————————————————————————————————————————2009-06-22 23:46:54 新浪博客 正道吴
我们知道，巴菲特持有金融股的比例是比较高的，参看旧文投资股市的发财捷径，但是金融股并不等于银行股。其实，巴菲特对银行股并不看好：
“银行业并不是我们的最爱，因为这个行业的特性是资产约为股权的20倍，这代表只要资产发生一点问题就有可能把股东权益亏光光，而偏偏大银行出问题早已变成是常态而非特例，许多情况是管理当局的疏失，就像是去年度我们曾提到的系统规范-也就是经营主管会不自主的模仿其它同业的做法，不管这些行为有多愚蠢，在从事放款业务时，许多银行业者也都有旅鼠那种追随领导者的行为倾向，所以现在他们也必须承担像旅鼠一样的命运。
因为20比1的比率，使得所有的优势与缺点所造成的影响都会被放大，我们对于用便宜的价格买下经营不善的银行一点兴趣都没有，相反地我们希望能够以合理的价格买进一些经营良好的银行。”（1990）
判断一家银行是否经营良好，要从财务状况、管理层等多方面进行考察，而“经济特许权”无疑是最为重要的方面。
以招商银行为例，笔者根据拙文如何判断你的股票能否成为长牛股，参照巴菲特持有的运通公司和富国银行，对招行的经济特许权进行尝试性的分析。（数据来自上市公司年报）
一、判断该企业是否具有“基本经济特许权”
用“细分市场的壁垒”这个指标，也就是说，“在该细分市场里，新产品以及新企业都无法进入或旧产品及旧企业被驱逐出去”这一点是否客观存在？造成壁垒的原因是成本优势？差异化优势？行政授权？其他优势？
根据平时对招行的了解，笔者从以下方面进行考察：
（一）银行卡
参看运通公司的壁垒表现：美国运通公司是全球最大的独立信用卡公司。在美国运通公司提供的众多金融及旅游产品及服务中，美国运通卡为知名度最高的产品。自一九五八年美国运通卡首次发行以来，以不预设消费限额及提供高水准服务而享有世界第一流消费卡声誉，为千百万美国运通卡会员及全球绝大多数跨国公司采用，在《财富》杂志所列一百家全球最大跨国公司中有九十家采用美运通公司卡及商务旅行服务。美国联邦政府系统也全面采用美国运通公司卡及商务旅行服务。
相比之下，招行并非中国最大的信用卡公司。看下表：
2005
2006
2007
2008
复合增长率
民生银行
信用卡发卡量（万张）
143.84
334
649
112.41%
招商银行
信用卡发卡量（万张）
518
1034
2068
2726
73.94%
工商银行
信用卡发卡量（万张）
1047
2338
3905
93.12%
从上表可以看出，不论是信用卡的绝对数量还是增长速度，招行都难称第一。
从信用卡年消费额指标来看：
2006
2007
2008
复合增长率
招行
信用卡年消费额(亿)
664
1313
2108
78.18%
工行
信用卡年消费额(亿)
1050
1619
2551
55.87%
招行增长速度略占上风，但绝对额依然落后于工行。
其实，更要紧的是，招行的信用卡带来了多少收入？看下表：
2008
结构占比
2007
结构占比
客户贷款总额
833,548
100%
673,167
100%
信用卡应收账款
31,604
3.79%
21,324
3.17%
贷款和垫款利息总收入
55,723
100.00%
39,028
100.00%
信用卡利息收入
1853
3.33%
1088.016
2.79%
手续费及佣金收入
8,776
100.00%
7,258
100.00%
信用卡非利息收入
2,276
25.93%
1,515
20.87%
营业总收入
55,308
100.00%
40,958
100.00%
信用卡总收入
4,129
7.47%
2603.026
6.36%
由上表可以看出，信用卡只给招行带来了7.47％的收入，离举足轻重相去甚远。众多投资报告花大量篇幅津津乐道的招行的信用卡优势，其实只是个幻象。
（二）信贷业务
参看富国银行的壁垒表现：富国银行存款的市场份额在美国的17个州都名列前茅，是美国第一的抵押贷款发放者，第一的小企业贷款发放者，拥有全美第一的网上银行服务体系。是美国唯一一家被穆迪评级机构评为AAA级别的银行。富国很注重销售，尤其是交叉销售，平均起来，它可以向一个公司客户推销5.3个金融产品，向个人客户平均推销4.6个产品。而其他银行只同时向每个顾客销售2种产品。富国十分注重对于渠道的建设，富国的柜台、电话、网络和ATM的建设都十分完备。网络银行是全美最好的，ATM网络是全美第四大的。
2009年3月26日巴菲特接受了《财富》杂志采访，对于遭受金融危机之后的富国银行仍然充满信心，其信心在于三个方面：独特的经营模式、更低的资金成本和庞大的客户规模。参看巴菲特为什么增持富国银行
下面，我们逐项检查招行与富国的差距：
1、客户规模
（1）存款市场份额
先看下表：
客户存款
2008-12-31
2007-12-31
2006-12-31
2005-12-31
复合增长率
招行
1.25065E+12
9.43534E+11
7.73757E+11
6.34404E+11
25.39%
民生
7.85786E+11
6.71219E+11
5.83315E+11
16.06%
工行
8.22345E+12
6.89841E+12
6.32639E+12
5.73687E+12
12.75%
从上表可以看出，虽然招行存款的复合增长率较高，但工行08年的存款余额是招行的6.5倍，招行什么时候能“名列前茅”，有待观察。
（2）贷款份额
2008
2007
2006
2005
金额
占总额%
金额
占总额%
金额
占总额%
金额
占总额%
复合增长
个人贷款和垫款
招行
232,635
27
175,026
26
101,983
18
74,036
16
46.47%
工行
849,045
18.57
763,607
18.75
587,893
16.19
527,361
16.03
17.20%
贷款和垫款总额
招行
874,362
100
673,167
100
565,702
100
472,185
100
22.80%
工行
4,571,994
100
4,073,229
100
3,631,171
100
3,289,553
100
11.60%
从上表可以看出，就复合增长率来说，显然是招行占优，特别是招行的个人贷款增长率达到惊人的46.47%。就个人贷款占贷款总额的比例来说，也是招行占优，达到27%，而工行一直在18%左右徘徊。但当招行贷款额达到一定规模的时候，能否还能保持目前的增长率和占比，很难说。目前，就贷款总额来说，工行是招行的5.2倍，就个人贷款来说，工行是招行的3.6倍。招行的市场份额大概只排在四大行及交行、国开行、邮储的后面。
未完，点击阅读招商银行的经济特许权幻象（下）。
—————————————————————————————————————————————
【备注】该文章来源于http://blog.sina.com.cn/s/blog_4bc8f4740100e5lk.html,爱股网不对其内容负责。请各位运用独立思考的能力，去其糟粕、取其精华。 |
发表于 2011-11-22 23:35:23
