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—————————————————————————————————————————————2009-03-21 00:41:13 新浪博客 正道吴
有一同学，非常豪气，他说，我做的东西，别人做不了，因为我已积累了十几年的数据。谁想抢我生意，先得熬十年。
价值投资也一样，数据积累也很重要。但是，数据分析只是价值投资的基础，所以，象正道股这种喜欢数据分析的人，在价值投资领域也就处于打基础的阶段，说白了，就是初级阶段。
下面的数据，有两个来源：一是网上搜！二是自己算。不一定权威，仅供参考，如有误导，概不负责。呵呵。
净资产收益率=总资产收益率*权益乘数
=销售净利润率*总资产周转率*权益乘数
这是赫赫有名的杜邦分析体系（够权威的吧），权益乘数是权益率的倒数，与资产负债率成正比。资产负债率的问题在上一篇博文《一招测试你的股票能否解套》已经讨论过，现在来讨论总资产收益率在选股过程中的应用问题。
有意思的是，有人试图把总资产收益率设为预警指标：企业舞弊（虚增收入、虚减成本费用）——
形成虚假资产——
总资产增加——
虚假资产无法创造收入—— 收入未必增加（除非继续虚构收入）——
总资产周转率下降——
落入或临近历史统计范围（这里隐含条件是造假的企业最终表现为亏损、破产）——发出预警信号。
先看下表：
销售净利润率
总资产周转率
总资产收益率
行业
行业平均
统计年份
行业平均
统计年份
煤炭
14.52
2008
0.76
2008
11.04
医药
10.60
2007
0.83
2005
8.80
化肥
13.86
2008
0.58
8.04
石油
7.82
0.95
2005
7.43
酿酒业
7.69
0.96
7.38
照明
9.93
0.61
6.06
水电
20.41
2007
0.29
2007
5.92
信息
6.11
0.91
2007
5.56
火电
11.72
2007
0.44
2007
5.16
聚脂化学
3.77
2006
1.22
2006
4.60
土木工程
3.07
2003
1.06
2006
3.25
商业零售
1.69
1.40
2.37
餐饮
2.17
2008
0.84
2007
1.82
保险
5.35
0.33
1.77
银行
21.45
2008
0.04
0.86
一、关于差行业里的好企业
如果对股东权益收益率要求不高，只要求10%，那么，总资产收益率5%以上，即可以在负债小于50%的情况下轻松取得；如果总资产收益率在5%以上，则负债必须大于50%才能取得10%以上的收益。因此，对非金融企业来说，5%以下的总资产收益率的行业应该尽量避免。从上表可以看出，聚脂化学、土木工程、商业零售、餐饮等行业的总资产收益率在5%以下，该行业的股票应尽量避免。但是，多瘦的草地也有肥牛，烟台万华、海油工程、苏宁电器、全聚德等股票，却是不良行业里的优良企业，他们的总资产收益率是行业平均的三倍以上。参看下表：
股 票
销售净利润率
总资产周转率
总资产收益率
所属行业
个股净利率
行业平均
个股总资周转率
行业平均
个股总资收益率
行业平均
烟台万华（600309）
聚脂化学
15.90
3.77
0.95
1.22
15.13
4.60
海油工程（600583）
土木工程
12.68
3.07
1.14
1.06
14.42
3.25
全聚德(002186)
餐饮
7.94
2.17
1.15
0.84
9.09
1.82
苏宁电器（002024）
商业零售
2.22
1.69
5.88
1.40
13.05
2.37
我个人看法：长期保持高销售净利润率，这是巴菲特推崇的经济特许权的重要特征，而长期保持高总资产周转率，则是管理层较高经营管理能力的体现。两者选其一，则优先选前者，即所谓傻瓜也能经营的企业。
根据这个原理，我们针对上表这些鹤立鸡群的企业，把他们总资产收益率分解为销售净利润率与总资产周转率，这时我们发现：烟台万华、海油工程、全聚德得益于销售净利润率大幅高于行业平均水平。苏宁电器则得益于总资产周转率大幅高于一般商业零售企业。如此，苏宁电器不如前面三家。
（接本文下半部分）
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发表于 2011-11-22 23:30:26
