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—————————————————————————————————————————————2009-03-21 01:19:12 新浪博客 正道吴
（接本文前部分）
二、好行业里的差企业
所谓好行业，本文定义为“平均总资产收益率高于5%以上”的行业。其实这个标准非常的低，买个国债在家中睡觉也能达到这个收益率。这里有一个问题，即对于好行业里的企业，即使其总资产收益率相对于一般企业已经不错了，但跟行业的平均值相比却不怎么样，甚至达不到行业的平均值，对这样的企业，也不可取。因为对价值投资来说，行业翘楚才是我们的目标！
经考察，以下企业属于此种情况：
股 票
销售净利润率
总资产周转率
总资产收益率
所属行业
个股净利率
行业平均
个股总资周转率
行业平均
个股总资收益率
行业平均
同仁堂（600085)
医药
12.53
10.60
0.75
0.83
9.39
8.80
盐湖钾肥（000792）
化肥
27.46
13.86
0.33
0.58
9.10
8.04
中国神华（601088）
煤炭
24.37
14.52
0.41
0.76
9.92
11.04
太平洋保险601601
保险
3.78
5.35
0.35
0.33
1.32
1.77
深入一步分析是什么原因造成这种情况？我们发现，前三个企业的主要原因是总资产周转率相对行业平均过低，这说明管理层的经营管理能力太成问题。也就是说，傻瓜也能管理的企业，可傻得过份了也不行。呵呵！太平洋保险的问题，在于销售净利润率太低，这说明在保险业内部，太平洋保险没有任何形式的经济特许权，如果管理能力还一般（总资产收益率相对行业平均不算高），则很容易被淘汰！
好行业里的差企业的另一种表现形式是：其他指标尚可，但销售净利润率在行业里并不显优势：这说明该企业的经济特许权并不明显，其竞争优势很容易被打破。以下企业属于此种情况：
股 票
销售净利润率
总资产周转率
总资产收益率
所属行业
个股净利率
行业平均
个股总资周转率
行业平均
个股总资收益率
行业平均
同仁堂（600085)
医药
12.53
10.60
0.75
0.83
9.39
8.80
云南白药（000538）
医药
10.63
10.60
1.27
0.83
13.50
8.80
浦发银行（600000）
银行
15.65
21.45
0.05
0.04
0.71
0.86
三、好行业里的好企业
对差行业里的好企业来说，企业独善于行业之上，无非是技术优势、行政垄断、品牌认同等原因（正好上面三个企业都能代表其一），这些优势能保持多久？总是让人提心吊胆的。比如苏宁电器，2007年其总资产周转率排在11位，但是公司的存货周转率近两年来呈现出一种下滑趋势。有分析人士指出，造成这一现象，原因除了销售规模的扩大，更重要的可能是体现了家电生产企业与零售企业博弈之间力量的变化。前几年，由于家电销售渠道资源的稀缺，在与连锁零售商的谈判中，绝大部分供货商处于弱势地位，在商品销售出去之前他们垫付货款并承担了主要的风险，但随着近年国内家电零售连锁业竞争的加剧，生产企业有了更多选择，由此对家电零售企业的经营管理能力提出了更高的要求。
对于好行业里的差企业，更不足取，因为万物皆有兴衰，行业也不例外，行业兴时该企业尚且如此，行业衰时你能指望它什么呢？
而在好行业里选好企业，则让人放心多了。笔者粗略统计了一下，发现下面这些企业是基本符合要求的：
股 票
销售净利润率
总资产周转率
总资产收益率
所属行业
个股净利率
行业平均
个股总资周转率
行业平均
个股总资收益率
行业平均
佛山照明（000541）
照明
23.72
9.93
0.42
0.61
9.99
6.06
五粮液 （000858）
酿酒业
15.88
7.69
0.87
0.96
13.79
7.38
中石油(601857)
石油
19.44
7.82
0.82
0.95
15.94
7.43
长江电力（600900）
水电
47.96
20.41
0.19
0.29
9.23
5.92
航天信息（600271）
信息
13.63
6.11
1.10
0.91
14.99
5.56
茅台股份（600519）
酿酒业
26.48
7.69
0.64
0.96
16.87
7.38
申能股份（600642）
火电
29.13
11.72
0.28
0.44
8.11
5.16
中国平安（601318）
保险
5.69
5.35
0.28
0.33
1.61
1.77
工商银行（601398）
银行
20.04
21.45
0.04
0.04
0.72
0.86
招商银行（600036）
银行
20.61
21.45
0.04
0.04
0.78
0.86
四、等于没说的结论
综上，在熊市，从总资产收益率这个角度，选择好行业里的好股票进行播种，持有到牛市，自然会收获颇丰！
不过要罗嗦一句的是：这只是从总资产收益率这个角度来说的，如果你从其他角度，肯定会有不同的结论。我的意思是，直接看结论会被误导，看得出结论的方法和过程，才是最重要的。
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发表于 2011-11-22 23:29:57
