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—————————————————————————————————————————————2011-07-06 09:50:18 新浪博客 万倍不是梦
（一）
公司概况：
冠昊生物是一家专业从事再生医学材料及再生型医用植入器械研发、生产及销售的高科技企业。多年以来，公司在自主创新的再生医学材料平台上，始终致力于开发可替代、可修复人类组织与器官的再生型医用植入器械产品。我国植入医疗器械行业进入门槛较高，植入器械行业市场潜力巨大，公司研发生产的再生型医用植入器械，属于知识密集型、资金密集型的第三类医疗器械（植入医疗器械），行业进入门
槛较高。
公司第一大股东为广州知光生物科技有限公司，控制人为股东朱正平和徐国风，发行前二人合计持有公司51.37%的股份。
（二）商业模式和行业空间
国内植入医疗器械行业高速增长:外科植入医疗器械是医疗器械产业中的重要子行业，是目前治疗心血管疾病和骨科疾病的有效手段之一，
06年我国植入医疗器械总产值月200亿元，09年增长至400亿元，年增速超过30%（数据来源：公司招股书）。来自wind数据的显示：2010年1-11月，假肢、人工器官及植（介）入器械制造业统计的80家上规模企业共实现收入43.25亿元，同比增长23.74%.公司主营再生医学材料，该类材料主要取自猪、牛等食用动物的组织，在保留动物组织结构的前提下，通过特殊的组织处理技术，植入人体后能够不产
生免疫排异反应。公司现有主要产品销售集中在颅脑修复膜市场和腹腔修复膜市场，根据招股书对颅脑手术量和腹腔手术量的估算，二者的潜在需求分别估算为5
亿元和8 亿元（按终端价格计算），市场规模整体较小。
公司的主营产品包括硬脑（脊）膜补片、胸修补膜、护创膜三种再生医疗材料。其中生物型硬脑（脊）膜补片占销售收入的85%以上。三种产品的毛利率均较高，2010
年硬脑脊膜、胸修补膜和护创膜的毛利率分别是95.37%、92.89%和67.66%，整体毛利率为92.9%，产品盈利水平较高。
公司所处的细分子行业植入性医疗器械行业是近年来增长较快的一个行业。医用植入器械作为病变组织或器官的替代品，是外科手术的基础。随着外科手术的发展，医用植入器械得到广泛应用。现代临床对植入医疗器械的要求越来越高，不仅要使植入体可以替代病变组织或器官，而且还希望能够诱导再生出全新的组织或器官。而优良的材料是制出高性能植入医疗器械的关键。传统的材料主要有合成高分子材料、天然高分子材料、金属与合金材料和复合材料，但是均存在不同程度的缺陷。国内外生物医学材料研究领域的方向之一是以动物组织为原料的再生医学材料的研究，并利用该类材料研发出可再生和重建有生命的组织和器官的再生型医用植入器械产品。近年来，研发诱导组织再生的新型生物材料和再生型医用植入器械产品技术是本领域产业发展的方向。
(三）特色
公司自主研发的新型再生医学材料具有成分及结构与人体高度相似，生物相容性好、生物力学顺应性优良、无免疫排斥反应等优异性能。以该材料制成的产品植入人体后能与组织长为一体，最终同化为自身组织，实现对缺损组织的再生性修复，解决了现有产品植入人体后成为体内永久异物的问题，深受医生和患者的欢迎。
公司产品生物型硬脑（脊）膜补片
2006 年 6
月上市以来，打破了进口产品的垄断局面，在短短三年时间里市场占有率迅速提升，成为国内脑膜市场的第一品牌。据中国医疗器械行业协会统计，2009
年公司生物型硬脑（脊）膜补片销售收入约占整个硬脑膜市场消费额的40%，国内市场份额第一。公司主要客户涵盖神经外科权威医院首都医科大学附属北京天坛医院、复旦大学附属华山医院，以及众多三级甲等重点医院。公司凭借优异的材料性能和先导产品市场占有率第一的竞争优势，实现了高速增长。
2008
年- 2010 年，公司主营业务收入分别为3,519.21 万元、6,556.90 万元和10,261.81
万元，实现净利润709.48万元、1,441.69 万元和 3,234.11 万元。2009 年、2010
年公司主营业务收入分别较上期增长86.32%、56.50%；净利润分别较上期增长103.20%、124.33%。
先进的原创技术，优秀的研发能力：
公司视研发能力为最重要的核心竞争力，投入大量人力、物力、财力，以增强公司的研发实力。公司经过多年的创新研究，在再生医学材料的技术领域取得突破，率先研发了一系列原创专项技术。公司拥有的四大核心技术：组织固定技术、多方位除抗原技术、蛋白质力学改性技术及组织诱导技术有效解决了动物组织作为生物材料的应用中存在的一系列难题，将动物组织加工成稳定性高、生物相容性好、力学顺应性优、能诱导组织再生的新一代天然生物材料（再生医学材料）。公司应用这些原创的核心技术开发出一系列再生型医用植入器械产品，已投产上市的三个产品因其优异的性能在大规模的临床应用中取得很好的应用效果，深受广大医生和患者的好评。
（四）合理估值
预计冠昊生物2011-2013 年EPS 分别为0.77 元、1.07 元和1.42
元，公司产品技术优势明显，研发能力出众；我国医用植入器械行业呈现高速增长态势，公司具有持续增长的能力，给予公司2011 年PE
35-40 倍估值，30-32元，较合理。
（五）风险种种
1. 营业收入目前主要依赖首个产品的风险：公司首个产品生物型硬脑（脊） 膜补片是公司目前营业收入的主要来源，2008 年、2009
年和2010
年其销售收入占公司营业收入比例分别为99.87%、92.35%和86.95%。一旦神经外科（脑外科）医疗市场发生重大波动，或者由于替代产品的出现导致市场对发行人生产的生物型硬脑（脊）膜补片需求大幅减少，或者由于竞争对手新一代产品的推出导致公司现有主要产品竞争优势丧失，或者由于发生医疗责任事故，导致发行人主要产品销售受限，都将对发行人的经营业绩产生重大影响。
2.
新产品取得注册证的风险：公司所处的医用植入器械行业，其新产品从开发到获得国家食品药品监督管理局批准的产品注册证，期间要经过若干环节，整个周期较长。如果不能获得产品注册证或逾期获得产品注册证，将会影响公司新产品的推出，对公司未来经营业绩产生一定的影响。
3.
政策变化风险：医疗器械行业直接影响到使用者的生命健康安全，属于国家重点监管行业。随着医疗卫生体制改革的进一步深入，新的医药管理、医疗保障政策将陆续出台，这些政策的变化可能导致公司产品的销售地区、销售价格受到限制，将可能对公司经营造成影响。
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发表于 2011-11-12 00:15:04
