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—————————————————————————————————————————————2011-03-09 22:21:49 新浪博客 小小辛巴
小小辛巴的辨股析图5（三一重工之二）
三一重工所属的中国工程机械行业的周期处于何种阶段？
英国工程机械咨询有限公司预计，中国工程机械2010年整机销售额为266亿美元，同比增长48%，约占全球市场的40%左右。根据行业协会的统计，2010年前10个月，几乎所有的工程机械整机产品销量增长都创下了历史新高。其中，两大主要产品装载机和挖掘机实现高速增长。1-10月，挖掘机销量达到13.79万台，增速高达77.9%；装载机销量为18.27万台，同比增长57%。
工程机械2010年高速增长得益于2009年基数较低和4万亿投资拉动，但随着我国货币政策收紧，两型社会发展战略提出，行业前景受到压制。工程机械行业协会已经将“十二五”期间增长速度下调。根据该协会预计，2010-2015年，工程机械销售每年递增约17%。而过去5年内，工程机械行业实现年均33%的增长。
从这些分析你可以看到几个危险因素，1、股价想要翻番，收益总要翻番吧，可“中国工程机械2010年整机销售额已占到世界的40％”，再增长一倍可能吗，难道让中国的垃圾机器堆满全世界？而占中国挖掘机市场61.52％份额的外资高端产品就不会扩张，难道就甘心被我们挤死，可能吗？如果中外一起扩张的话，这么多产品卖给谁？看来，只好每家每户分一台挖掘机，没事干的时候，大家可以挖地找财宝来玩。
2、“几乎所有的工程机械整机产品销量增长都创下了历史新高”，这往往是行业快要接近周期顶峰的显著标志。
3、“而过去5年内，工程机械行业实现年均33%的增长。”连续五年的高增长，已经相当厉害了，还能持续吗？彼得·林奇说“在市盈率很低的时候买入收益已经增长了好几年的周期性股票，是短期内减少你一半资产的有效办法。”请记住，彼得·林奇这句话里最关键的词是“增长了好几年的”，而不是那些恐吓你的话，周期长短需要你结合国情与行业发展特点去研究，如果你又机械地套用“好几年”的话，到时，就别再怪我又骂你蠢了。虽然，中国的繁荣周期是长周期，但你也得对连续五年的高增长特别小心，需要对增长的空间进行冷静分析。
从以上分析可知，工程机械行业已到鼎盛期，能否持续就要看行业的增长空间有多大。由于工程机械行业的发展很依赖于国家大项目建设，虽然温总理说过，衡量政府工作不是看上了多少大项目，而是看人民会不会满意，似乎有减少盲目建设的倾向，但中国政府素来有拆了建，建了拆的儿童式癖好，所以，大规模建设依然还会进行，是否会放缓还无从判断。
但工程机械的产能过剩却已是现实。根据行业统计数据，挖掘机2010年国内预计销量16万台，但国内产能已经达到25.4万台，甚至超过了全球21万台的销量。据各大公司投资扩产计划统计，到2014年，国内挖掘机的产能将达到42.5万台，这已经远远超过了全球挖掘机需求量。产能过剩将导致行业进入低价竞争时代。2001年国内装载机产能过剩，全行业维持了近10年的低毛利率，一直难以恢复。
也许有人会说，既然国内产能过剩，我们就到国际市场上去以低成本竞争，既能获取进军海外的名声，利润造假也不容易被人发现，何乐而不为之。可糟糕的是，目前核心技术仍然掌握在国际巨头手中，包括液压件、传动系统等关键零部件绝大部分需要从国外进口，这导致国内整机企业生产成本高企，缺乏国际竞争力。这也是国际巨头小松机械与卡特彼勒的优势所在。
看完这些行业分析，我们可以得出一个基本结论，工程机械已经达到了鼎盛期，这种鼎盛期由于需求量制约与产能过剩，已经接近后期，十二五规划的转型可能会加速周期下滑的到来，由于缺乏核心技术，三一重工无力与国际巨头在世界范围内竞争。因此，在行业过热的情况下，投资该公司龙头股三一重工是危险的。
但彼得·林奇也说过：预测周期性行业股票的收益上涨比预测收益下跌要容易。反过来说，也就是预测收益下滑很难，所以，我们还难以做出三一重工的今、明年业绩肯定下滑的判断。
就股价而言，三一重工既可能受整体市场上升的影响，继续上升；也可能因为擅长对周期进行分析的大机构的提前卖出而走弱。
目前的26元属于难以判断的高风险区。
前后写了近五千多字，我的结论竟然是无法判断。其实，无法判断也是一种判断，表明我们对于无法判断的股票介入，没有必胜的把握，所以我们不介入。
而持有该股的人，则要加强对该行业的深度研究，尤其是要注意三一重工每季度销量增长率与毛利率的变化，牢记周期股的过山车特征，爬得越高摔得越惨。
如果连巴菲特做周期股时，都会选择在行业接近顶峰时，投机性提前卖出，你就别做比巴菲特更投资的事，赢了无人喝彩，输了自己觉得很傻。
在这里，我还要补充说说挑选周期性企业时应注意的问题：在周期性行业内，选股一定要挑选最强、最优秀、最能抢占别人市场份额的那个（未必是最大的），我自己就经常犯贪便宜的错误，有时觉得行业内第二、第三的股价便宜多了，甚至在某个局部时段，小二、小三的业绩增长速度以及股价窜升速度要高于行业老大，误以为这些落后者的竞争优势在加强，在夺回市场。实际上，这种局部时段的快速增长，只是因为先前的基数较低，所以显得增长较大，但从长期来看，强者与弱者的差距是越拉越大的。
企业的竞争格局也类似于股票的强者恒强，强者不会时时刻刻强，短暂的休息是为了准备更强的前进，而弱者则往往在强者休息时补涨一下，看上去很给力，但强者一旦发力，弱者立刻弱不禁风。从长期来看，强弱之间的业绩表现差别巨大，股价累加涨幅更是差别惊人。对比情况详见附图。
博友最近所问的中联重科、徐工机械、潍柴动力的分析，均可参照上述思路来研究，我就不再就这几个股票多说了。与这几个企业相关的细节性问题的分析报告，网络上很多，感兴趣的可以自己去看看，我没必要在这里展开。费了这么多口舌，我已经很累了。
心思都花在对周期的强调上了，而对周期类股票市盈率的思维误区进行辨析也很重要，这也是本文独有的价值所在。
市面上所看到的有关周期类股票分析的文章、书籍，都未结合中国的周期与市盈率高低关系进行独立思考、细致研究，要么就是太简单，机械套用彼得·林奇的观点；要么就是无视或者根本不懂周期特征，以市盈率高低来忽悠人。
也只有对周期性股票进行实证研究，才能搞明白周期性股票的市盈率与整体市场及大周期小兴衰的辩证关系。从初学者的见到市盈率低就敢买，到渐知者的见到市盈率低也不敢买，最后到掌握者的见到市盈率低（周期开始向上转折、股价具有安全边际）时才买，恰似见山见水的三种境界，卖出也是同理。
炒股需读书，读完书总得比不读的人要高明一点吧，不然还不如不要读。
至于具体应用，三一重工这个行业，我目前吃不准，是不会碰的。而我前段时间在13元以下买入的招商银行就是典型的周期股，静态市盈率14倍，动态市盈率10倍，如果按照周期股的学理理论，周期股在市盈率偏低时，应该卖出，但这种观点对于问道达到第三步大能的我来看，这样机械理解市盈率是愚蠢的。从大周期看，中国的银行股仍处于较长的上升周期中，我们要利用市场对银行股的悲观预期以及定价错误所形成的波谷，市盈率越低反而越是买进的时候，这也就是见山还是山的具体应用。至于将来会不会成功，可以走着瞧。
在大周期的上升期，利用市场调整与悲观预期形成的波谷以低市盈率买入周期股，是一种大投机，这也就是彼得·林奇所说的“周期股的游戏需要想像和直觉”的主旨所在。
如果你猜对了，那么你可以利用周期股的剧烈波动，在随后上升中赚到一笔大钱，只要大周期没有到头，每次波谷都是赚钱的良机，而一次大周期到头，可能要经历好几次波谷，只要你不是买到最后一个波谷，那么你就算是分析对了，或者说是碰对了。
但如果周期到头，那么你在波谷买入的低市盈率周期股，很快会因为业绩大幅下滑而显得市盈率高企，这时波谷则成为下跌中继，在戴维斯双杀的效应下，你很快就会尝到彼得·林奇所说“在市盈率很低的时候买入收益已经增长了好几年的周期性股票，是短期内减少你一半资产的有效办法”是什么滋味。
总之，周期分析是根本，而市盈率只是市场的总体看法，市场并不总是对的，要辩证的看。
至于具体的各种行业周期分析，感兴趣的可以自己去展开，无非就是供求关系的变化而已，反正就是萧条得越久，积累的上涨空间就越大，这种周期性行业比的就是在萧条中活下去的能力。
当萧条期结束后，周期行业的优质企业才具备了最高的安全边际，也最能找到十倍股，这也是巴菲特投资周期股的秘决所在。
历尽寒冬的老梅才能开出最美的那一抹香艳。
小小辛巴于2011年3月9日夜写于鹭岛百家村
附图：
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【备注】该文章来源于http://blog.sina.com.cn/s/blog_60aca0160100r2bl.html,爱股网不对其内容负责。请各位运用独立思考的能力，去其糟粕、取其精华。 | 
发表于 2011-11-8 23:50:05
