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—————————————————————————————————————————————2011-08-06 09:28:15 新浪博客 混乱中的秩序
常识在A股是粪土，投机客比你还有理-原文地址：利润增长分解">小兵漫步蓝筹之一 利润增长分解作者：oo91234历史是一面镜子。
没有永远不涨的股市，也没有永远不跌的股市。长期看，影响股市涨跌的只有一个因素，价值。
没有永远不涨的股票，也没有永远不跌的股票，长期看，影响股票涨跌的只有一个因素，价值。
股指永远是蓝筹驱动的，是业绩驱动的。
考察2005年～2011年，9大蓝筹股的业绩增速和估值历史。
表一：2005～2010年，9大蓝筹净利润增长
净利润增速
2005
2006
2007
2008
2009
2010
利润增长
复合增长
中国石化
22.6%
28.1%
8.5%
-46.0%
106.4%
15.4%
2.2
17.0%
招商银行
25.0%
80.8%
114.5%
38.3%
-13.5%
41.3%
8.2
52.3%
万科A
53.8%
48.2%
124.8%
-16.7%
32.2%
36.7%
7.7
50.4%
宝钢
34.8%
2.7%
-2.2%
-49.2%
-10.0%
121.6%
1.4
6.5%
格力
21.1%
23.3%
102.1%
65.6%
38.6%
46.8%
10.2
59.0%
贵州茅台
36.3%
34.5%
88.2%
34.2%
13.5%
17.1%
6.2
43.8%
青岛啤酒
8.7%
43.1%
28.3%
25.3%
79.2%
21.3%
5.4
40.3%
云南白药
34.5%
20.0%
21.9%
38.2%
29.7%
53.4%
5.4
40.1%
苏宁电器
93.5%
105.4%
103.5%
48.1%
33.2%
38.8%
22.1
85.8%
平均增速
36.7%
42.9%
65.5%
15.3%
34.4%
43.6%
7.6
43.9%
表二：2005-2010年，9大蓝筹股权增加（增发、配股、债转股等稀释股权因素）
股权增加
2005
2006
2007
2008
2009
2010
中国石化
招商银行
17.9%
10.5%
万科A
10.1%
4.8%
宝钢
40.0%
格力
3.7%
贵州茅台
青岛啤酒
3.3%
云南白药
10.3%
苏宁电器
7.5%
3.7%
4.0%
9大蓝筹中，除了中石化和贵州茅台之外，其他都有融资。
表三：内生性增长（假定不参与融资的原始股东）
内生性增长
2005
2006
2007
2008
2009
2010
利润增长
复合增长
中国石化
22.6%
28.1%
8.5%
-46.0%
106.4%
15.4%
2.2
17.0%
招商银行
25.0%
68.6%
114.5%
38.3%
-13.5%
37.4%
7.4
49.3%
万科A
53.8%
43.8%
119.1%
-16.7%
32.2%
36.7%
7.3
48.8%
宝钢
24.9%
2.7%
-2.2%
-49.2%
-10.0%
121.6%
1.3
4.9%
格力
21.1%
23.3%
98.5%
65.6%
38.6%
46.8%
10.0
58.4%
贵州茅台
36.3%
34.5%
88.2%
34.2%
13.5%
17.1%
6.2
43.8%
青岛啤酒
8.7%
43.1%
28.3%
25.3%
76.7%
21.3%
5.4
39.9%
云南白药
34.5%
20.0%
21.9%
34.6%
29.7%
53.4%
5.3
39.4%
苏宁电器
93.5%
98.1%
103.5%
46.4%
31.9%
38.8%
20.9
83.7%
平均增速
35.6%
40.2%
64.5%
14.7%
33.9%
43.2%
7.3
42.8%
说明：未考虑分红因素，如果考虑分红，中石化的复合增长应该是20%左右，宝钢的复合增长应该是9%左右。
9只蓝筹的过去5年的平均复合增长是42.8%，平均净利润增长7.3倍。确实是蓝筹，中国经济的脊梁。
如果考虑分红，净利润复合增长高达45%。
过去5年增速最快的是苏宁，5年净利润翻了21倍。增速最慢的是宝钢股份，5年净利润只涨了30%。
格力电器排名第二，贵州茅台，青岛啤酒，云南白药排名中游，低于万科和招商。
万科和招商的增发经常被市场所诟病。假定万科和招商每次增发均以1.5倍PB完成，其中招商银行06年股权扩张17.9%，2010年融资扩股10.5%。则招行2006年原始股东的每股净资产增长7.6%。2010年原始股东的每股净资产增长4.8%。2005年的原始股东，由于招行的2次融资，合计导致净资产增长为13%。如果招行未有融资，则原始股东的实际利润增长为6.6倍，复合增长45.8%。
假定万科A没有融资，原始股东的实际净利润增长为6.8倍，复合增长是47%。
表4：
净利润增长
原股东利润增长
无融资性增长
招商
52.3%
49.3%
45.80%
万科
50.4%
48.8%
46.90%
表4说明了一个问题，与目前市场的主流观点相差甚远。
那就是：欢迎招商万科这样优质公司融资，而且要多多融资，如果股民有钱就参与，如果没钱参与也要尽量促进融资完成。因为没钱参与招商的融资，仍然比招商不融资的情况下每年多获取3.5%的收益。
当然，目前市场对银行股，地产股未来保持15%的增长速度持怀疑态度，也就对融资完全不感冒。
图1：过去5年的净利润增速
利润增长分解" TITLE="[转载]小兵漫步蓝筹之一 利润增长分解" />
2007年是业绩增速顶峰64.5%，而2008年是低谷14.7%。
为什么顶峰之后是低谷？
举个简单例子，2007年经济热，经销商大量存茅台，导致茅台业绩增长88%。很多茅台酒都在店铺的柜子下面，等着升值。但2008年经济下滑，本来并非严重，但茅台酒销售没有预期增长，又因为库存大，经销商停止进货（2008年下半年）。所以2008年，2009年茅台公司业绩增速下滑，现在又到了增加库存的时候了。同样房子也是这样，2007年房子被炒房者接手了，所以07年万科业绩增长119%，而08年炒房者都被套牢，需求量下降了，万科的业绩下滑了。
同样为什么一个过去复合增速30%的行业，目前跌落到15%，估值就会跌到10倍PE以下？因为30%的增速掩盖了很多泡沫，比如体育服装行业，过去的单店增长远不及开店速度，等到行业增速放缓，良莠不齐的门店，积压的库存都暴露出来。
比如上市前利润增速飞快的创业板，上市后迅速变脸。
比如目前的黄金需求。
总结一下结论：
1）表3为价值投资者提供了信心，
长期持有优质公司，收益率惊人
！！
2）表3也说明了一个问题，
蓝筹公司应该享有高估值
。
全世界的股市都是蓝筹公司的估值高于2线股，高于创业板。
当然，除了中国。
3）
选对行业很重要
，比如苏宁和宝钢，同样是龙头，一个5年踏步，一个5年飞天。
4）
经济过热后要防止经济过冷
。大旱之后必有大涝。
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【备注】该文章来源于http://blog.sina.com.cn/s/blog_4ed5b6b90102drd5.html,爱股网不对其内容负责。请各位运用独立思考的能力，去其糟粕、取其精华。 | 
发表于 2011-11-7 23:13:40
