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—————————————————————————————————————————————2010-11-04 09:58:23 新浪博客 丁丁投资
子曰：三人行必有我师，业绩优秀的公募同行的成功案例也是我们学习的好对象，下文中的一些思路值得重视和借鉴。
经济观察网 记者
赵娟今年以来，截至10月18日，沪深300(3472.995,93.01,2.75%)指数下跌约8%，华商盛世成长基金以21.5%的收益率高居所有股票投资方向基金之首。这已经是华商盛世成长第二年领跑大盘和同行了。2008年9月华商盛世成长基金成立时正赶上当时熊市的尾巴，是年底它以1.25%的正收益收官，2009年即以106.8%的收益排名股票型基金第4位。
这只前三个季度的冠军基金，正是由基金经理孙建波主管。
左手贝塔、右手阿尔法
孙建波，华商盛世成长基金经理，华商策略精选拟任基金经理，从最初的人保信托证券部到银河证券资产管理部，再到中信基金、华夏基金，他的投资生涯已有12年，当年读研究生决定选择学习数量经济学之时，孙建波就已经为自己选好了这条投资路。
熟悉孙建波的人多会觉得，他善表达也善倾听，平和而敏捷。他会很快抓住对方话语的重点，而听他的表达，总能听到一个完整的逻辑，他喜欢用一二三四的归纳式来阐述自己的观点，还不忘加上开头结尾——这是一个逻辑性极强的人。
而孙建波的投资与他的思维一样，同样具有完整的逻辑链。
孙建波概括他的投资逻辑是： 左手贝塔、右手阿尔法，即在前瞻把握主流趋势的前提下，精心布局行业和个股。
“第一是看市场主流趋势，从纷繁复杂的各种投资思路中找寻真正反映社会、经济发展方向的趋势，趋利避害，这是贝塔投资机会；第二在这些核心思路的指导下，发掘具有一定行业壁垒、代表经济转型和发展方向，具有核心竞争优势的企业，实现投资效率的最大化，这是阿尔法的投资机会。”孙建波如是解释。
对于如何挖掘个股，他的标准则是：首先衡量上市公司是否有高壁垒，是否具有核心竞争力；其次要关注其管理团队；另外，考察公司所处的行业市场需求是否广阔，公司本身现金流是否充足，资产负债结构和盈利能力如何等。
“很多基金经理在选股时比较看重EPS（每股收益），这其实就是阿尔法的投资机会，除此之外我要关注贝塔投资机会，即关注该上市公司所处行业的PE，好的贝塔投资机会能提供更高的PE扩张能力，这两者结合是非常有效率的投资方式。”孙建波说。
“第一，想明白，然后不断求证，慢慢逐步建立仓位；第二，寻求市场中的实证。”这是孙建波的方法论。不到一年的时间里，华商盛世成长的份额从12亿份增长到43亿份。
“资金少的时候只要稍微能跟上市场的节奏，可以通过快速交易跟上市场节拍，但是资金在50亿以上的时候，交易对股价的冲击就会很大，就需要提前把事情想明白。”孙建波说。
其实“大道至简”，唯有具有生命力的思路才是有效的，投资会成为时间的朋友，孙建波做的就是寻找最具生命力的，反映中国经济和社会发展方向和一些驱动性的因素。
孙建波不喜欢那种靠消息“见光死”的股票，不喜欢被市场的热点牵着鼻子走，也不喜欢逻辑环节复杂的主题。华商盛世成长的组合中，个股的平均持股时间约为半年到一年，孙建波不会频繁换手，但也不会刻意追求低换手率，他认为“顺势而为”很重要。
三条投资主线
从季报信息可以看到华商盛世成长这一年多来的投资轨迹。
2009年初到今年一季度，华商盛世成长一直保持在8成的中等偏高仓位水平，直到今年中期将仓位降低到约7成，作为股票资产配置比例可在60-95%的股票型基金，华商的仓位策略可见稳健：市场上涨时并不十分激进，市场下跌时则能及时的降低仓位。
在去年年底，孙建波管理的华商盛世成长基金大幅降低周期性股票仓位，以消费类和战略性新兴产业股票为主，背后的逻辑就是，A股估值水平向国际接轨是大势，周期性股票都将面临估值回归；在3月至4月，看到CPI一路走高后，他关注到通胀问题并开始加仓农林牧渔板块；在今年7月，看到消费升级的大势之后，他把目光再次转到商业、汽车等板块，抓住了三季度的上涨行情。
可以看到，今年华商盛世成长重仓的几个行业主要是：信息技术业、房地产业、农林牧渔业、生物医药业等，其重仓股由去年底的银行、券商等金融股逐步调整到广汇股份(38.59,1.53,4.13%)、国电南瑞(59.98,2.49,4.33%)、中恒集团(23.16,0.34,1.49%)、登海种业(70.93,1.81,2.62%)、山东黄金(63.26,3.67,6.16%)等个股，这些股票今年以来都有出色表现。
在经济转型期背景下，孙建波认为，泛消费行业、新兴产业、长期通胀受益主体仍是今后投资的三条逻辑主线。
“其实市场并不缺钱。”
一位私募基金经理观察到，“华商在公募基金公司规模排名中名次上升最快，规模从2008年底的80亿份增长到2010年上半年末的180亿份，仅一年多的时间份额整整增长100亿份。同时，华商盛世成长基金的资产规模也从年初的20亿爆增至80亿以上。”
业绩为王，永远是资产管理行业的一条定律。近日正在发行的华商策略精选基金上市首日募集资金超过3亿元。
经济观察网：你如何看待国庆节后这一波反弹行情？
孙建波：对于目前出现的周期股的行情，我觉得主要有三点原因。
第一，流动性宽松。就国外而言，美国、日本等国都将施行新一轮的量化宽松，将导致全球资金流动性过剩；就国内而言，四季度央票到期的量比较大；另外一个因素是贷款，今年由于均匀投放造成四季度贷款占比比去年大幅度上升；同时，由于房地产调控，使得原来投资于房地产的资金可能会进入股市，这会使国内流动性过剩。
第二，经济接近短周期底部。预计2011年一季度将是经济同比增长率的底部，但是从环比来看我们可能正处于经济短周期的底部区域，从过往的经验看，经济从底部开始复苏时，周期性的投资品是最受益的。
把流动性宽松和经济短周期底部两者结合起来看，可能使得周期性的大宗商品较为受益。
第三，估值过度偏离。9月底时，周期股的估值基本上处于一个较低的位置，而非周期股的估值特别高。虽然从长期来看我们面临周期股估值下移、非周期股估值上升的过程，但是过度偏离也要修正的。
以上三个因素的共同作用，可能使得今年往后一点时间，甚至不排除到一直到明年上半年，都会出现周期股上升的行情。
经济观察网：你较为看好哪些投资机会？
孙建波：周期行业会有阶段性行情，不过，主要看好的还是以下三大类机会。
第一，城镇化带来的泛消费的机会。2003-2008年中国经济高速发展后对奢侈品的消费增加，但今后消费行业更多是走量，而不是走质，是普通大众生活水平提高带来的衣食住行的消费机会，例如家纺品、服装、乳制品、肉制品的需求是明确的。
第二，在经济转型大背景下的战略新兴产业的机会，但对于这些行业已经到了由面到点的投资阶段，需要细分寻找真正有高壁垒竞争优势的企业。
第三，长期通胀下的投资机会。
值得注意的是，消费行业的盈利增长是平稳的，而不会是爆发型的，在市场资金热捧的情况下，对于估值过高的行业和个股应适当收缩防线。
经济观察网：房地产行业在政策调控的大背景下是否还有投资机会？
孙建波：确实是有机会的，对于房地产行业不能完全的一步打死，但从战略方向看是逐步要减少配置的，一个模式转型的健康的房地产行业是中国所需要的，房地产股票成为真正的房股而不是地股，房股的意思是，在现有的地价上通过差异化的设计、品质、布局、户型等提升房的的品质，而不是像以前赚地价差，到时是有机会的。
同样金融业也不能随便打死，金融恰恰是中国能够同步或略微提前体会到中国经济发展脉搏的行业，未来绝对是有机会，只是在持续融资和坏账压力短期收到压制。
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【备注】该文章来源于http://blog.sina.com.cn/s/blog_4cf7cc850100noi0.html,爱股网不对其内容负责。请各位运用独立思考的能力，去其糟粕、取其精华。 | 
发表于 2011-11-6 23:07:01
