A股上市公司分析第一弹：600377宁沪高速

bigboiii

之所以是宁沪，是因为公司业务简单，容易读。

巴菲特说：模糊的正确好过精确的错误。

另外，也不懂怎么去定量分析将来的业绩，所以都是定性的为主。


沙发开始上正文，欢迎各位评论、指正。

bigboiii

优势篇

一、这是家好公司

1、一直以来，高分红（每年都分70%以上利润，甚至05年超过100%）
2、业务简单、现金流稳定
3、应收款项少（见过欠费让先过收费站的没？）
4、无增发，A股上市后股本没变过
5、没有杂七杂八的概念，因此现在的价格没什么炒作的成分
6、H股对A股溢价10%
7、那天在群里发的，业务增长，管理费用几年来没增加过。
      10年只占净利的6.6%。
    （相比之下皖通却一直在增加，10年占比达20.6%）
     （PS:巴菲特提的是占毛利的比重）

二、折旧、摊销

几年来净利为（亿，下同）：
2010           2009           2008          2007
24.844        20.110        15.54        16.008

而支出却达到了：
投资活动         0.394         -1.388          -8.975         -6.417
筹资活动        -34.74        -16.017        -25.359        -21.861
合计             -34.346        -17.405        -34.334        28.278
其中筹资包括再融资（分红)、偿债（发债）、还款（借款）

对于一家经营正常，各项指标稳定的公司，怎么做到的？或者说，经营活动现金流与净利润为什么差这么多？
经营活动现金流        33.916        17.976        27.651        31.578

答案在于每年7、8亿的折旧摊销。
这在会计科目里是成本，而且确实也不应该算为利润，但却是实实在在的现金流入。

折旧及摊销        8.136        7.596        8.108        8.181

四年合计为：
净利+折旧        经营现金流        投资+筹资
108.523            111.121          -114.363
三者基本上还是差不多的，差别可能在手头上现金减少了，或是10年的应付款项比07年增加了等等。

这也就是为什么宁沪高分红率情况下（70%），不增发却能陆续的购买新资产及发展房地产业务。当然，是有通过借款、发债，但都能在几年还掉。

债务
                        2010         2009         2008        2007
负债                68.73        82.89        83.68        98.00
财务费用           3.624        3.87        5.424        5.044
负债还包括无息的，09年应该是房地产业务的预收款。财务费用由有息负债及利率两因素决定。

高速收费权（无形资产摊销）是个特别的东西，以到期后交还政府，打造免费高速的情形来假设的话，公司其实也不用留着这部分钱以重新购置资产（折旧的定义）

即使按照资产重购算的话，有人可能会说那时候重修一条，或是以后建其它公路的成本会上升，但不要忘了现行的高速收费标准是按成本核算的，更高的修建成本意味着更高的收费标准。

以2010年算，8.1亿的折旧加上6.7亿的留存利润，意味着不新发展其它业务的话，每年负债能减少14.8亿。

实际情况是，现在在做房地产，因而负债减少的没那么快。但是这也意味着，宁沪置业的资金成本会比其它地产公司低，因为主业就是只“现金奶牛”。发展地产业务其实也是一种必然，留那么多钱又不能分的话，难道存银行？或者是把负债降为零？

bigboiii

风险篇

一、股价与净资产的差价

与折旧摊销相对应，既然上面假设为收费权到期后结束的公司，那现在股价7元与净资产3.49元间多付的3.51元怎么看？
答案是留存收益，以历史的表现看，到二十多年后收费权结束之时，净资产将在10元左右。（如果没发展其它业务，没新买收费权的话，那这每股10元将是现金）
所以，以现在看的话，相当于每7元利息为 0.36（税后0.324），即4.63%，且缓慢增长，到期后归还本金（可能略小于，也可能略多于）的债券。

二、真正的风险

其实我认为对宁沪高速来说，最大的风险是：
1、被动购买其它收费公路（山东高速就是）
2、附近新修高速，前几年有传要沿太湖建第二宁沪，不管是其它公司建，还是宁沪建，都不是好事。

其它的还有：
1、主业增速放缓，甚至今年可能为负的。
2、高铁（虽然我觉得影响不大）
3、收费标准下调（不大可能，因为新修高速的成本越来越高了，动不动就每公里上亿的）

bigboiii

历史表现
一、A股
2000年上市时，发行价4.2，首日收盘价7.42。2011年4月15日收于7.01
对于幸运中签的人，当天抛的话，几天时间收益 70%。
当然不是那么多人都这么幸运，上市首天买入，以及那个中了没抛的人，后面的十年，股价上上下下，考虑到00至09年分红为0.09、0.125、0.13、0.145、0.145、0.145、0.19、0.27、0.27、0.31，合计1.82，税后约为1.638。不考虑分红再投资的话，十年前的7.42变成了8.638，复合回报率仅1.53%，除了亏损的投资外，简直就是地球上最差的投资。

慢着，先别急，我们再来看看H股：

二、H股
2000年最低价是0.77港币，最高价为1.4左右。以中间价1港币计，现价是8.69，复合增长24.14%。
股价增长超过了业绩增长（13.66%，见下），大部分是由于人民币升值的关系。十年来投资者给予的估值略有提高。鉴于香港个人投资者是不用交红利税的，10年的股息率在5%差一点，十年前应该是超过5%。
两项相加（分红再投资），对于港股股民来说，持有00177.HK，十年来资产是以每年以29.14%左右在增长！！十年后变为原来的13倍。简单的买入、持有一只没有想象力的公司股票，就胜过了巴菲特（当然，真要比较的话，还是要看下港币对美元有没变化）。

三、业绩增长
2000年上市时每股0.137，2010年为0.493，股本没变化过。所以十年来的复合增长率为(0.493/0.137)^(0.1)-1=13.66%

bigboiii

总结

综上所述，如果你一直持有，而不管报价的话，其实可以把宁沪高速看成是一只税后利率为4.63%（10年0.9*0.36/7），且每年利息缓慢增加，二十多年后归还本金的债券。即使是静态的利率，也跟三年期（4.75%）的定存接近了，而这个资产是可以随时变现的。
但实际上，只要业绩缓慢向上的假设成立的话，股价不可能一直这样下去。以后的走势会同业绩增长基本同步。以业绩增速变为原来的一半，即6.83%，保守的估计，复合回报也在11.58%左右。

建议：
一、股价下跌时买入。（不管什么股票，价格是关键）
二、将分红险、定期存款等换掉。

bigboiii

最后

再次重申我的观点，现在AH估值都是合理的（H股稍贵是因为人民币对港币升值预期，所以给予人民币资产的溢价）。
而多数人不看好，或是不买的原因：要么是翻了下K线图，看了下600377历史表现而不屑；要么是觉得波动太小没劲。真正是因为担心业绩下滑的人，我想没有几个。
当然，这回报率也并没有吸引力，对我来说也是。所以，也只是买了很少的一点玩玩而已。但是，这类低风险股票，应该是拿来同定期存款、分红险等比较的。
另外，一季报可能会同比负增长。

yoursforever

楼主分析的真好，新手向你学习分析思路

bigboiii

今天见鬼了。。无聊的打开宁沪高速网站，发现今年前三月的车流量跟之前看的不一样了。。说一季业绩可能会下降，就是粗看主资产[沪定段]流量三个月加起来同比下降的。。今天的数据却是高许多。。我敢90%确定没记错。。。唉，莫非又是乌龙数据，改回来了？

sinall

以后把数据抓下来，比如贴在这个帖子里，立贴为证就不会弄错了。

sinall

楼上的意思是宁沪是好股喽？
分红从来都不是什么坏事。