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摘要：市场预期是个很奇妙的东西，看不见、摸不着，但无论是初期的投资者，还是资深的投资者，都有一套自己对待市场预期的方法。不同的对待市场预期的方法带来了不同的盈利模式。经过总结，主要盈利模式有以下三种：1.主动引领市场预期，改变市场认知，创造趋势拐点，从而获利；2.寻求较为客观的第三方观察者，研究和判断市场预期，跟随市场趋势，在市场认知范围内寻求获利；3.不对市场预期的发展和变化做研判，充分利用极端斯坦（Extremistan）的破坏力，选择在自认为期望值大于1的投资品种，随机化地大样本分散化组合。
是什么决定了资产定价？是市场预期！索罗斯的《金融炼金术》一书中论述到：“参入者的思维与参入的情景之间相互联系与影响，彼此无法独立，认知与参入处于永远的变化过程之中。参入者的偏向以及认知的不完备性造成了均衡点遥不可及，趋势也只是不断的朝着目标移动，参入者的思维直接影响参入的情景，往往造成诸多的不确定性。”精练一下他的话，其实就是：物质决定意识，意识对物质具有能动作用。例如，在市场不断上涨的过程中，人们的心理预期会发生不断的变化：最初可能表现出质疑，慢慢地市场好像“冒出”了很多上涨的理由，之后人们逐渐接受了这些理由并用买入股票来进行回应，而买入行为又反过来加强了这种上涨趋势；如此循环往复，趋势不断加强，直到逆转。 市场预期是个很奇妙的东西，看不见、摸不着，但无论是初期的投资者，还是资深的投资者，都有一套自己对待市场预期的方法。不同的对待市场预期的方法带来了不同的盈利模式。经过总结，主要盈利模式有以下三种：1.主动引领市场预期，改变市场认知，创造趋势拐点，从而获利；2.寻求较为客观的第三方观察者，研究和判断市场预期，跟随市场趋势，在市场认知范围内寻求获利；3.不对市场预期的发展和变化做研判，充分利用极端斯坦（Extremistan）的破坏力，选择在自认为期望值大于1的投资品种，随机化地大样本分散化组合。 模式一：主动引领市场预期，改变市场认知，创造趋势拐点，从而获利。 “引领模式”主要以波普尔的证伪思想为指导方针。波普尔的批判主义思维认为：归纳思维是具有重大缺陷的，即使到目前为止所有的例证都符合某个规律，这也只能是证明这个规律是暂时有效的；相反，一旦发现一个对应的反例，即证明这个规律是无效的。索罗斯最常用的做法是——探针实验——先小仓位的建立某个方向的仓位，建仓本身就会引起市场向该方向的波动，如果市场认可这个方向的趋势，并“顺势”改变自我认知，进而推动该方向趋势的发展，那就可以假设实验暂时有效，可以进一步加仓；反过来，如果市场在朝着建仓方向波动一段以后，即停止该方向的波动趋势，那就表明这个目前的仓位带来的波动还不足以改变市场认知，也意味着实验被证伪和终结，这时索罗斯通常会反方向平仓，等待下一个时机，重复做这个实验。 毫无疑问，这种盈利模式只属于大资金。在A股，最常用到这种盈利模式的是保险资金。保险资金虽然自己也直接投资股市，但更多地通过投资基金来间接投资股市。险资常常在它认为是“高位”或者趋势逆转的拐点处赎回大规模的基金，由于基金有仓位限制，基金在接到赎回指令以后，往往会进行减仓，从而导致市场下跌。如果市场在短暂下跌后，不维持下跌走势，可认为探针实验失败，目前的走势还无法改变市场认知，下跌趋势暂时还无法形成。接下来，险资可以反向操作，再次大规模申购基金，结束这次的探针实验，继续享受上涨行情。如果市场在短暂下跌后，继续这种下跌趋势，即可认为市场认知已被改变，险资成功先期减仓，规避风险，并腾出资金有望在低位接回来（未来可能有更多金融工具来获利）。 模式二：寻求较为客观的第三方观察者，研究和判断市场预期，跟随市场趋势，在市场认知范围内寻求获利。 “跟随模式”是目前股票市场的主流获利模式。卖方研究员常常根据具体发生的事件来预测市场预期，进而预测股价走势。很多机构常参与的主题投资——“炒题材”就更是直接利用市场预期来盈利。还有就是，对于周期性股票的投资，本质是通过业绩周期的变化来带动市场预期的变化，从而带来股价的变化。 “跟随模式”的核心要义是寻找较为客观的第三方观察者，如何在样本和精确度之间达到一个平衡。从研究员和投资者的角度来说，看清当下的企业状况可能不是那么难；而对于企业来说，一个季度才出一个业绩报告。所以，在基本面相对稳定的框架内，研究市场预期和认知的变化成为获得超额收益的主要手段。由于资金实力的差异，机构投资者处于“大猪”位置，中小投资者处于“智猪”位置。机构投资者往往通过电话会议、集体调研、研讨会等手段来确定机构整体的认知尺度，进而制定相应的投资策略。而中小投资者则往往是等行情来临以后，通过观察题材、盘面情况来间接猜测机构的认知尺度，进而参与行情。 成长股的投资逻辑也同样来自于“跟随模式”。成长股的投资前提其实隐含的是估值中枢的阶段性稳固或者提升，否则成长的幅度可能还比不上估值下降的幅度。这些年的市场里，可以看到有些个股的高估值连续几年保持在市盈率50倍以上，股价仍然随着业绩在不断提升。这类个股的走势逻辑其实可以理解为：业绩天花板短期内模糊不清，导致市场只能以历史增速来给它估值，在业绩增速保持不变的情况下，估值中枢能保持稳定，股价自然随着业绩提升而提升。 模式三：不对市场预期的发展和变化做研判，充分利用极端斯坦（Extremistan）的破坏力，选择在自认为期望值大于1的投资品种，随机化地大样本分散化组合。 “黑天鹅模式”是近年来出现的独立于传统金融学之外的模式。这种模式利用统计学思维和启发式思维的局限性为基础，运用随机化的手段，在长期反复博弈中必然性的获利。由于人类进化的结果，人的大脑天生就只能按照逻辑来记忆事物，对于零散的记忆则遗忘较快。于是，人类对于散落事件的概率和破坏率的估算程度天生不足。人们总是习惯用正态分布来衡量事件的概率分布，但事实上胖尾事件却一再打破这一结论。9.11和08年金融危机前，认沽期权的极度便宜反复论证了这一点。 “黑天鹅模式”就是根据以上逻辑，专门选择小概率高期望值的事件，进行大样本的投注，短期内获利无法保证且极不稳定，但长期来看，则接近于必然性的成功，一旦成功，获利程度是极大的。“黑天鹅模式”可以说是“最懒”，也最“无从使力”的盈利模式。投资者所做的只能是投注，不论你在投注后是滑雪旅游，还是每日关注新闻资讯，结果都不再与你有关，获利与否、获利时间、获利大小只取决于运气。所以，从这个意义上来说，“黑天鹅模式”是最反人性的盈利模式，没有经过严格训练的投资者一般情况下都无法忍受长期的挫败感和零收益。“黑天鹅模式”也是市场参与资金量最少的投资模式。 以上三种盈利模式划分，是完全从投资者对待市场预期和市场认知的态度来进行的。现实中，投资者往往会采取组合的方式，不自觉的在一二三模式间进行组合，最后根据自身的资金量、性格、风格偏好来决定最后的投资方式。
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发表于 2014-4-1 21:55:01
发表于 2014-4-1 23:21:17
发表于 2017-2-27 09:48:48
