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2012-01-15 11:44:25 新浪博客 oo91234 从现在的情况看，
李宁是7～8折销售，
安踏在一线城市是7折销售，3线城市是买一送一 +69。
匹克是买一送一 +18.
三六一度是买一送一。
先看经销商订货折扣率。
品牌
李宁
动向
安踏
匹克
三六一
经销商折扣
0.56
0.48
0.42
0.38
0.58
再看鞋服出场价格
安踏，鞋100，服装66，按照鞋服销售比例，加权平均价格83元。
匹克，加权价格68元。
三六一，加权价格84元。
安踏+69买一送一，经销商毛利60%。
匹克+18买一送一，经销商毛利45%。
三六一度买一送一，经销商亏损14%！
三六一是不可如此经销的，所以借助Google，搜索一下 “361，提价打折”就会出来很多信息。
信息是说361提价69元然后打折。
假定361按照这个模式买一送一，那么经销商毛利是27%。
而李宁按照0.75折去销售，经销商的毛利是34%。
因为打折通常在季末发生，按照各个品牌的平时的折扣率情况毛估估。
李宁7.5折。安踏7折。匹克6折。361度65折
那么经销商毛利是，李宁34%。安踏67%。匹克58%，三六一12%。
如果三六一提价打折是常态，那么三六一经销商的毛利是65%，非常不错。
所以安踏的经销商日子非常好过，匹克其次，这和调研中经销商反应的情况类似。
三六一的折扣率有水分，可能没有公司披露的那么高。
李宁的品牌路线决定了未来的折扣率不可能降低太多，公司以前的折扣率是57%，现在降低到55%左右。
而匹克今年会提升到40折左右。
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我在一些2线，3线城市发现，有时一条不算太繁华的街道。有2～3家361度。而匹克通常在特别繁华的街道上才会出现这种情况。我记得有网友说过，361度有一些厂家直接开设的店面，所以密度会大一些。让我觉得有过度铺货的嫌疑，特别是最近我又看到三六一童装街铺店，货很多，但顾客很少。安踏铺货量很大，但安踏销售一直不错。匹克铺货越来越谨慎，新增门店速度放缓，这是好现象。特步动向都主动削减订单，说明管理层并不看好这两年的市场。
我们简单看一下财报，因为361的年报是2011年6月30日的，所以从安踏，匹克，三六一度这个周期财报中摘出一些数据。
截止2011年6月30
年度数据
安踏
匹克
361
销售
84.06
47
54.6
利润
17.181
8.99
11.96
库存
5.46
4.08
1.97
应收
12.72
9.14
15.82
应付
11.92
5.11
11.74
现金+存款
43.58
25.94
23.64
市值
172.1
32.0
50.0
资产净值
61.0
37.3
42.8
PE
10.02
3.56
4.18
PB
2.82
0.86
1.17
单位股价现金含量
0.25
0.81
0.47
这里面值得注意的是361的库存和应收情况，库存很小，应收很大。
体育服装品牌近一年股价大幅下跌的一个主因就是，体育服装公司通常将货发到经销商仓库中，然后就确认销售金额，这部分体现为应收账款。如果经销商销售正常，那么公司压力不大迟早能收到钱，如果经销商货品销售不畅，大量积压，就会影响经销商下一个季度的订货。最终公司不得不为库存买单。
而361度的销售仅仅是安踏的60%，但应收确比安踏高20%。所以361度的确认销售原则要比其他品牌更加激进，在财报上过早的体现利润。据我所知，其他品牌将直营店的库存都看作是公司库存，但361度是否将直营店库存看成公司销售，然后大量开设店铺，导致销售利润猛增。
目前网友终端店调查表明，361度销售还不错，高于匹克。但销售额最高的是李宁，目前市值只是安踏的1/3。而销售额比安踏高4倍的Esprit，市值也不及安踏。对于服装品牌来讲，快速扩张是老板套现最佳途径，也是股东损失本金的最好方式。我更喜欢提前发现问题，然后稳扎稳打的公司，毕竟中国目前的发展阶段，15%的服装消费增长，机会有的是，看谁能活得长久。此外从公司老板增持公司股份来看，其他品牌只是象征性的回购或增持，而匹克老板是真金白银投入几个亿的现金增持。
当然，账上大量现金确保了这些已上市体育服装公司的安全性。
不考虑估值，体育服装我最看好安踏，其次是李宁，然后是匹克。
现在除了安踏10倍PE外，匹克特步361度都在4倍PE左右，李宁如果不考虑库存计提短期损失，目前PE也就6～7倍左右。都很便宜。未来大概率会诞生10倍股。而且不超过5年。
但目前银行股5～6倍PE也一大把，未来5年也大概率会出现10倍股。
目前深B股5～6倍PE也一大把，而且许多深B股都是行业内的领先者或绝对竞争实力者。
综合考虑，目前超配银行股，超配高Beta股票（平安，惠理）
中度配置深B股，少量配置：思捷，匹克，李宁。
因为现在好的选择很多。上证指数，A50，银行股，深B股，沪B股，恒生指数，H股3线股。这些都处于历史低估区域，历史上10%左右的低估区域。
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发表于 2012-1-15 23:31:05
