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—————————————————————————————————————————————2011-02-08 11:23:44 新浪博客 小小辛巴
小小辛巴实战纪念1（困境反转型）
很多成功而正确的决定，在事后看来，是那么的简单明了，似乎每个人都能做到。但若再回到原来的时空，事后诸葛亮们永远当不了真正的孔明，他们对未来的各种变化永远是莫衷一是、左右为难、难以决断。
在任何时候，面对一只股票进行分析时，总有正面因素和负面因素，如果你绝大多数时间只能看到一面，说明你还嫩着，哪怕你傻傻地因为简单看好而赚了钱，也证明不了什么，只能说是一只很幸运的菜鸟而已；
当有一天，你能够较全面地对股票进行正反评价，哪怕是在各种有利条件统统具备时，你仍在左右思量、掂量来掂量去，难以决断时，那么，我恭喜你，你终于成熟了，因为你把风险放在了与获利同等的地位来进行习惯性衡量，所以你才会左右为难、瞻前顾后。而懂得重视风险、回避风险，正是进入成功之门的显著标志；
但投资的问道之路，有很多层次，重视风险只是第一个层次，怎么衡量风险，并利用风险完成成功的交易则是第二个层次；至于卖出、换股、仓位控制、现金管理、企业与行业分析······则是更高的层次。
本篇仅就买入而言，无意就其他层次展开。对于买入的风险控制与利用问题，我们既要警惕右又要防止左，既要警惕错失真正的大机会，又要防止因忽视风险而套牢，但是，中庸之道说起来容易，做起来实则并不容易。不管别人对这个问题怎么看，我始终认为，对股票的交易判断其实很难很难，远不像那些大师们事后所说的那么简单。
我非大师，但并不缺成功战例，近期打算把这两、三年在网上曾经公布过的战例好好总结一下，供大家探讨。
1、困境反转型企业的买入把握（2009年之五粮液）
2008年11月，上证股指见底1664点，五粮液也见底于11-12元。但我当时并没有买入五粮液，因为我更看好该行业的顶级公司-贵州茅台。
当时说到五粮液，很多人是又爱又恨，根据某些专业统计数据来分析，五粮液的品牌价值据说是中国第一，但实际上其在高消费档次中却远不如贵州茅台，只能排老二；其上市以来，长年不怎么分红，有分也很少，是市场中有名的铁公鸡；股票虽然也是每年都有波动，但股价历史涨幅却远不如贵州茅台，甚至还不如老三泸州老窖。
所以，即便五粮液当时随同大盘跌到了12元上下，我也不怎么看它，因为2008年底的上证1664点大底，便宜股票满地都是，对于这种鸡肋式的股票实在是提不起一点兴趣。
引起我特别关注的是2009年2月底的一条消息，五粮液公司的副总刘中国在二级市场以16.25元买入了3万股五粮液股票，3万股可不是小数目，差不多要近50万元，这个同志要干什么？是有什么内幕消息吗？
再回头看近期公司公告，2月18日公布年报，2008年每股收益0.47元，每股净资产2.99元，相对于2007年的每股收益0.39元，增长了20%，增长速度一般，静态市盈率35倍，20%的增长速度显然不足以支撑35倍市盈率的股票，股价显然高估，看来当年跌到12元是有其合理性的，20%的增长速度最多也就值25倍的市盈率而已。2月24日有一条公告，收购集团公司的一些资产，主要是印刷、包装公司，增加不了多少利润，买得都还挺贵，花股东的钱向集团输送利润，真是崽卖爷粮不晓得心痛。
虽然当时把五粮液看得跟垃圾一样，但还是加强了关注，想搞清楚这个高管买入的动机。
高管买股绝不是可以马上跟进的理由，很多价值投资者都把高管买入当作投资的依据，但这种盲目的僵化思维模式是可笑的。关键是企业的价格，而不是什么人买了什么股票。
高管买入有可能是看好自己的企业，但很多高管买股并不一定真的懂股票的合理价值，买进被套的大有人在。
高管买入有可能是知道了炒作本公司的内幕消息，但大部分高管并不一定知道核心的内幕操作计划，最核心的一般就是公司董事长，然后就是小三、接下来就是小秘或董秘，之后才轮到这些高管。倒了几手的内幕信息，轮到这些高管再动手时，可能已经股价高企了。
甚至有些高管并不是真的出钱买股票，只是跟炒作集团联手，以高管名义买，实际上真正出钱的是炒作集团，吸引到市场中那些以价值投资自居的人跟进后，最后把他们套牢，并让那些高管与价值投资者一起站岗，失小而得大。股票市场中的诡计太多，不可不察。
抱着想要探究五粮液这名高管买入的动机，那段时间，我开始加强了对五粮液的思考。从价值投资的角度出发，选股应选当时被人称为“万千宠爱在一身”，却也跌得很惨，股价一直在120元上下波动的贵州茅台，而不应该选择五粮液。从投机的角度出发，选股应选那些炒作得正厉害的小盘成长股，不应选择这种大盘烂臭股。但是，赚钱不仅仅是买顶级企业或者小企业这两种模式，赚钱的成功模式很多，关键是找到合适的思维方式。
由于过去也有几次买入困境反转型企业的成功经历，所以我当时直觉又大又烂的五粮液有可能是一只困境反转型股票。这方面的大师彼得·林奇曾说过，困境反转型的股票只要烂而不死，一旦好转可以赚很多的钱。
五粮液虽然不能算是林奇所投资过的那种濒临破产然后大反转的企业，但也够烂的，具体理由如下：公司是老国企改制而来，死气沉沉，蛀虫很多，烂摊子一堆；上市公司不把股东利益放在心上，现金分红很少；上市公司经常向集团输送利润，导致上市公司利润增长缓慢；挪用资金、逃税、做假帐等负面新闻不断，股民四处告状；喝白酒的人越来越少，可能整个行业都会趋于消亡；五粮液已经成为酒类行业中销量最大的企业，增长空间不大，增长速度缓慢就不可能有过高的市盈率；就产品而言，高档酒做不过茅台，中、低档酒的份额被泸州老窖等不断侵蚀，看不到什么发展前景；集团还不务正业，不下力气搞好五粮液这个核心品牌，做好营销工作，还什么都要去试试看，随意投资，花了不少冤枉钱，服务了地方经济，却坑了全部股东·····
总之，就基本面而言，五粮液可以说是问题成堆，难怪其从51元的最高价跟随大盘下跌时远不如其他酒类股票抗跌，且下跌幅度远大于其他酒类知名企业，可以说是酒类行业中下跌最深的。而户均持股只有3831股，处于极度分散状态，基金买得也不多。
市场普遍不看好也是有理由的，即便以2008年每股收益0.47来算，现价16元35倍的市盈率，仍然是高估了这样身处困境中的企业。
果然，这个高管在16元买入后，五粮液并没有什么良好表现，甚至比大盘还弱了很多，2009年4月份大盘已经涨到了2500点，比2月份上涨了12%，而五粮液却原地踏步踏，甚至还有不少时候跌到只有13、14元上下。
咸鱼翻身变成金鱼，也会亮闪闪的。
困境反转型企业一旦转好，可以让交易者赚不少钱，需要注意的只是准确把握转好的时机而已，进入过早，会被套得跟一条死臭咸鱼一样，进入过迟，则风险过大，所获不多。最好的时机莫过于在跌无可跌且公司基本面有所转好时介入，当然好转的标志应不止一个，应有较多的证据相互印证。高管买股不一定是马上跟进的理由，但却是内部人员看好的一个证据，当相关财务数据也体现出好转迹象时，就应该充分注意了。
所以，我一直很注意跟踪五粮液的动向，特别是注意将要在四月底公布的2009年第一季度报告。
2009年4月22日，五粮液公布第一季度报，每股收益0.33元，比去年第一季度增长了22%，增速有所加快，仔细查看增长原因，销售量并未明显增加，但毛利率却从百分之五十多，提高到百分之六十多，毛利率的提升通常来自于成本控制加强以及产品提价，不管是什么原因，都是经管管理改善的标志。
同时，我再仔细回想了一下2月24日的公告，公司称向集团收购资产，目的是为了减少关联交易，也就是说公司开始有了减少向集团输送利润的意愿，再结合前期高管买入的有利信息。综合来看，公司确实有好转的迹象，最起码有将帐面业绩做好的倾向。
再来分析一下公司业绩，从以往数据分析，五粮液第一季度的收益大约相当于全年的55%左右，那么从第一季度的0.33元推算的话，大约是0.6元，加上注入公司及减少利益输送的加成作用（当时市面上流行的一些投资报告大多估算为0.2元上下），2009年每股收益大约在0.8-0.85元上下，将比上一年度增长70%左右，70%的增长速度，哪怕是高达三、四十倍的市盈率也会让一些喜欢成长的价值投资者买入的，保守估计的话，按35倍的市盈率就是28-30元上下。16元买入的动态市盈率大约只有20倍，具有较大的安全边际，而相对于28-30的上涨目标却有70-80%的获利空间。
虽然这种分析有预测的成分，并不一定可靠。我当时也不是很有信心，但是我想到，所有股市都有一个共同特征，股市上行时，上市公司都会尽量把业绩做好，反过来也就推动了大盘的向上预期，而到下跌时，上市公司又会将掩盖的问题披露出来，切除了麻烦，以待新的发展。大盘上涨这一外在动因会促使上市公司将利润做好给那些信奉价值投资的人看，所以，五粮液的利润增长是必然的，只是或多或少而已。再加上内幕人士的买入、财务数据改良、资产注入的三保险，实现的概率还是很高的。
最后，再分析一下误判风险。就基本面而言，五粮液当时已经烂得不能再烂了，再出状况也逃脱不了前面所分析的范围，已经知道的坏消息就不是坏消息，只要五粮液死不了，就冲击有限。
股价下跌的风险虽然还有，但大盘已经确认了1700点的底部，大盘上涨的概率较大，再回底部的可能虽有，但也不可能跌得再低，五粮液受系统性下跌影响最多也就跌至13、14元处而已。
16元买入，只有20%上下的下跌风险，却有70-80的获利可能，特别是五粮液身处于具有长远投资价值的消费行业中，长远来看，安全度是很高的。
经过反复权衡后，我最后还是将五粮液确认为一只值得买入并长期持有的困境反转型企业。我于2009年5月份开始以16元买入，并在2009年6月18日的博文《近期机构大力买进的金股-五粮液》中作了提示。
虽然，我最终没有把五粮液持有到现在，因为已经提前实现了获利目标，在2009年11月29日以28.10元卖掉了，与本文发布前的收盘价33.05元有不小差距，更别提这期间的最高价41.48元了。卖出不是很成功，但买入还是很成功的。同期上证指数从2500点上下到现在的2800点，只上涨了百分之十几，而五粮液却有一倍的涨幅。
从困境反转型的分析来看，对五粮液的业绩预判也是正确的，2009年8月18日公布半年报0.42元，2009年10月19日公布三季报0.606元，已大幅超越2008年0.47元的全年收益，2010年3月19日公布年报0.855元，增长了82%！实现了业绩大幅增长，基本面出现了好转。
从负面消息的影响来看，期间五粮液的负面消息也一直不断，最大冲击莫过于2009年9月份，五粮液因财务数据问题被证监会立案调查而停牌，但都没有对股价形成什么实质影响。坏消息的公布对于困境反转型企业来说，有时反而是好消息，因为已经够烂了，再烂也无非如此，相反，坏消息公布出来，倒是在提醒公司注意，加强这方面的整改，至少也得做点表面文章，有助于公司形成转好形象。
虽然，我现在说这些，似乎很简单，但当时反复思考这些有利与不利因素，其实是很纠结的，因为这些是自己的独立思考，市场与朋友圈中相反的论调很多。
要做一件有远见而正确的事情，需要经常和内心中各种相反的意见反复辩驳，做出正确的判断不容易，坚持正确的判断更加不容易，特别是在离正确的结果出现还很远的时候。
对这次买入做一个小结：
1、不管是什么困境反转型、快速增长型、稳定盈利型，价格买得够低才是根本的赚钱之道；
2、经过股市整体系统性下跌的影响，有相当多的股票下跌充分，有便宜的买入机会，这一条似乎与第一条一样，但第一条是原则，第二条是市场机会，思维方式与出发点不同；
3、彼得·林奇总结的困境反转型是一个很好的赚钱模式，要仔细思考、灵活运用，不要机械套用，更不能使用范围仅仅限于那些快破产的反转企业，对于好行业中的龙头企业，出现经营困境时，一样可以考虑；总之，要善于抓住彼得·林奇思想的实质，坏消息是悲观者的大敌，却是乐观者获利的利基；
4、对于进入困境的企业不可以轻易买入，要等出现转机后才可以考虑，这种判断很多时候很难，就跟股票下跌猜底一样难，通常是底下还有底，企业一样可以一烂再烂。所以进入时机通常要严格把握，基本面一定要烂无可烂，就跟股价跌无可跌一样，要出现多个标志相互印证才可以考虑；
5、不同行业的困境反转型企业有着不同的衡量标准，如果是酒类、制药等具有长远投资价值的行业，困境反转实现的可能性较大，标准可以相对放宽；而制造业，困境反转实现的可能性较小，标准应尽量严格把握；
6、对于困境反转型企业中的高管买入这个问题，要综合分析，绝不能因高管买入就马上跟进，跟着高管买入被套牢的不在少数，高管买入只是要加强关注的一个理由而已，关键还在于分析企业的经营、利润与价格；
7、要注意企业报表利润与总体市场涨跌的关系，大部分时间二者是有着千丝万缕的联系的，世界各国的统计数据都表明，牛市中企业倾向于把报表利润做好，熊市中企业倾向于解决历史遗留问题与股价透支利润的问题，全世界都一样，不可以太书呆子气。
以上内容写在了近两年之后，当时的反复与权衡过程不可能再现，有些东西可能也不能完全符合当时的情境。所谓岁月的沧桑也就是我们总是忘记那些该记住的事情，只留下一些模糊的感觉。
小小辛巴于2011年2月8日完成于鹭岛百家村
附图：
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发表于 2012-1-4 22:55:01
