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—————————————————————————————————————————————2011-10-07 12:36:30 新浪博客 正道吴
先看举例：有A、B两股，利用5年定点市盈率法估出5年后该股票的年复合收益率：
股票A：预测年复合收益率为30%
股票B：预测年复合收益率为25%
表面上看，A的收益率比B高，A优于B，二者选其一，则选择投资A股票。
但是，如果我们引入估值过程中使用的一个关键性指标：资本成本，则情况会发生变化！
先一起来学习一下资本成本的概念：智库百科［资本成本］
由概念可以得知，资本成本就是在估值中起关键作用的“折现率”，也是投资者的最低期望报酬率。就股票投资来说，资本成本的意思就是：我以现价买入该股票，到我卖出时，最低期望报酬率达到多少，才能收回我所投入的资本成本？
这时，股票的安全边际就是预测收益率与资本成本之间的差额。
查看教科书（笔者查的是《注册会计师考试用书：成本会计》）可以得知：从投资者角度评估资本成本，要考虑三个因素：一是无风险报酬率，取决于同期国债利率；二是经营风险溢价，取决于公司未来经营前景的确定性的高低；三是财务风险溢价，取决于财务杠杆的高低。
这时我们会有一个重大的发现：巴菲特投资所关注的要点，不过就是资本成本的一个延伸而已。从巴式投资关注的要素来看：一是关注利率，因为利率的升高国债利率自然升高，股票估值会随之降低。二是关注护城河，较高的护城河意味着较低的不确定性，意味着较低的风险溢价，意味着估值会升高。三是关注财务安全性。财务杠杆高受利率变动影响大，增加财务风险溢价，降低股票估值。
回到本文开头的举例，我们来计算一个股票A、B的资本成本（数字均为合理假定）：
股票A：资本成本＝国债利率5%+不确定性溢价5%+财务风险溢价7%
＝17%
股票B：资本成本＝国债利率5%+不确定性溢价1%+财务风险溢价5%
＝11%
据此计算安全边际：
股票A的安全边际＝预测收益率30%－资本成本17%＝13%
股票B的安全边际＝预测收益率25%－资本成本11%＝14%
结果跟文中开头的结论完全相反：
股票A的安全边际小于股票B，所以B优于A。
结论：
一、资本成本是安全边际的一个关键性指标，易于理解，容易应用。
二、比较股票优劣时，因国债利率是相同的，所以重点考虑的是不确定性溢价与财务风险溢价。
三、财务风险溢价可通过财务报表得到明确的信息；不确定性溢价需要通过对护城河进行评估得到相关信息，而护城河评估涉及到能力圈问题，投资水平的高低，主要就体现在护城河的评估这一点上。
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【备注】该文章来源于http://blog.sina.com.cn/s/blog_4bc8f4740100y2fv.html，爱股网不对其内容负责。请各位运用独立思考的能力，去其糟粕、取其精华。 | 
发表于 2011-12-31 23:20:30
