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—————————————————————————————————————————————2011-11-05 12:42:45 新浪博客 正道吴
在我看来，巴菲特赚大钱的秘诀并非是简单买入一个好股票死捂，而是在好股票陷入困境时果断进驻，尽享其以后的长期增长收益。
一个简单的数学题：合理估值10元的股票，5年以后涨到100元，赚了10倍；但在好股票陷入困境时，这个股票会跌到2元(不要以为不可能啊)，5年以后涨到100元，将会赚50倍!!!
问题是：作为无法象巴菲特一样跟高管称兄道弟的草根投资人，我们怎么知道企业只是暂时陷入困境而不是从此万劫不复？
我认为，可持续增长率的概念可以为我们提供一个小秘诀!
按照最严谨的现金流折现模型DCF来看：（P0为现值、F1为下一年度的现金流、R为资本成本、g为增长率）
P0＝F1/（R－g）
有四种情况：
1、当g为负增长时，分子无限减小，分母无限增大，估值几近于0。因此，销售收入是负增长的企业，多低的价格买都是错的。
2、当g为0时，其实就是一个市盈率估值模式。
3、当g为小于R的常数时，这个估值模式正常有效。
4、当g为大于R的常数时，这个估值模式无效
从这里我们可以看出：估值的关键在于――增长率g如何确定！！
如上所述，销售收入预测是财务预测的起点，因此，销售收入增长率的确定决定了DCF模式中g的确定。
我们知道，企业增长实现方式不外有三种：
1、完全依靠内部资金增长；
2、主要依靠外部资金增长；
3、平衡增长：保持财务结构和财务风险的平衡。
这里，我们要学习三个概念：
（一）外部融资销售增长比
外部融资额
＝经营资产销售百分比*销售收入增加－经营负债销售百分比*销售收入增加－预计销售收入*预计销售净利率*（1－预计股利支付率）
等式两边除以销售收入增加得外部融资销售增长比
外部融资销售增长比
＝经营资产销售百分比－经营负债销售百分比
－［（1＋增长率）÷增长率］*预计销售净利率*（1－预计股利支付率）
即使销售增长为0，也需要补充资金，以弥补通货膨胀造成的货币贬值，即假设通货膨胀带来的名义销售增长率。
（二）内含增长率
销售增长引起的资金需求增长，有两种途径满足：一是增加内部留存收益，即减少股利分配；二是外部融资。第一种途径取得的增长率，称为内含增长率。
计算方法：设外部融资额为0，求增长率。
（三）可持续增长率
满足以下条件的增长率称为可持续增长率：
一是目前资本结构最佳且维持不变
二是股利支付率不变
三是没有股权性融资
四是销售净利率不变
五是资产周转率不变
我们知道，限制销售增长的是资产，限制资产增长的是资金来源(包括负债和股东权益)。在不改变经营效率和财务政策的情况下，即在满足上面五个条件的前提下，限制资产增长的是股东权益增长。因此，可持续增长率等同于股东权益增长率。
计算公式为：
可持续增长率=股东权益增长率=增加留存收益/期初股东权益
再回过头来，在估值中，如何确定增长率g？我的意思很明显，估值中所用的增长率g只能是持续增长率而不是其他增长率(如实际增长率)。理由如下：
1、可持续增长率保证了企业的经营效率最佳和资本结构最佳，且维持不变。
2、从长期来看，企业的增长总是受到可持续增长率的制约。换言之，就如价格围绕价值波动一样，其他增长率总是围绕可持续增长率波动，并遵守这个规律的结果是增长不可持续并最终破产!
3、把握企业的可持续增长率，可避免被近期的高增长所忽悠：看DCF估值模式，当g>R时，估值模式已经失效!因此，高增长是不可持续的。
4、如果企业的经营效率和资本结构不变，只因“黑天鹅”事件而陷入暂时的低增长，则是介入的良机。
这时你可以发现，企业陷入暂时的低增长跟巴菲特寻找的那种陷入困境还
是有非常大的差距的。所以，作为草根投资人，我们所能琢磨的只是可持续增长率之类的小秘诀，我们的能力只可以买入合理估值10元但折价5元的股票，折价到2元的股票是巴菲特等高手的专利，我们应该有自知之明。
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【备注】该文章来源于http://blog.sina.com.cn/s/blog_4bc8f4740100zgmv.html，爱股网不对其内容负责。请各位运用独立思考的能力，去其糟粕、取其精华。 | 
发表于 2011-12-28 23:04:58
