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—————————————————————————————————————————————2011-03-28 11:18:32 新浪博客 股民老K
建行发布2010年财务报表，每股收益0.56元，每股净利润较去年增长26.39%，加权平均净资产收益率为22.61%。低于我的预期，也低于市场预期，原因是第4季单季相对于第3季度单季的净利润大幅下降。于是开始看年报，找原因。
利润表简单显示了两个原因：投资重估储备大幅缩减（需要进一步探究原因，年报中没有发现进一步详细的线索）；业务及管理费用中员工成本大幅上升，较上年增长20%。
后面一个原因让我想起来郭树清曾经说过的话“建行的员工薪酬相比于其他银行太低了”，大概是涨薪水了。那么其薪水及员工赚钱效率（榨取的剩余利润？呵呵，不要政治化）相比较同行业到底是个什么水平呢？我整理了一张表，如下：
上表的意思是，建设银行2010年，每人平均年赚42.96万元，年平均薪酬为19.06万元。
显然，建行业绩单季下降的两个原因都是1次性的，或部分是1次性的（薪酬还会涨，不过不会再涨这么快——每年20%吧），即使是这样，其单位人力成本的净利润（如为2.25元，即表示付人1元薪水，这人给你净赚2.25元）和盈利能力显然高于中行、民生、华夏银行。可是，市场关注的是每股利润的增长，而且喜欢将这个增长率想象到未来。华夏的ROE从不佳的13%增长到较好的18%，增速吓人，可是还是低于建行目前水平，但市场一定会在短期给予华夏高估值和建行低估值，这就是人性。格雷厄姆在《证券分析》中也分析了市场上存在当行业反转时，折旧和存货导致最糟的企业反而短期涨幅最大的现象，斯是证明。在大家眼睛盯着“每股净利润较上年增长N”时，我却完全不关心这个数字，我关心的是企业的ROE能长年维持在什么水平，或平均是什么水平，影响ROE水平变动的因素是否能持续哈（比如，我关心的是建行新增信贷增长率下降的负面因素，和息差提高、单季1次性影响消除的正面因素对ROE水平的影响会如何，对于非金融类企业，我按照巴菲特考虑ROE的方法，关心其资产周转率的因素如何变化、利润率的因素如何变化、杠杆率如何变化，从而三者综合，导致长年的ROE水平会如何变化）。
有兴趣者可以自行在所有银行年报数据发布后，整理全部银行的上表数据，恕我不再更新。
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【备注】该文章来源于http://blog.sina.com.cn/s/blog_4fc10c590100r8l9.html，爱股网不对其内容负责。请各位运用独立思考的能力，去其糟粕、取其精华。 | 
发表于 2011-12-17 11:05:49
