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—————————————————————————————————————————————2011-01-03 17:54:17 新浪博客 兰薰桂馥
2010年A股市场IPO技冠群雄，高发行价、高市盈率、高超募天下无双、全球第一。”形成鲜明对比的是代表市场总体水平的综合指数表现全球倒数第三，下跌14.31%。概念、小盘、创业板股票涨得天花乱坠，相信最终真金白银极少能流进一年忙到头的大多数股民，而是进入了提供股权者及相关利益方的腰包。巴菲特告诫过：“凡是对庄家有利的一定对赌客不利，而过热的股市（股票）跟赌场没有两样。”方风雷则从另一面印证：“好的投资其实都没什么人竞争。”“穷人贴补富人改善生活”似乎是20年来A股市场的写照，9年涨了约30%，18年涨了约100%，用铁的事实证明了高估值时买股票为中国股市的壮大发展作出了卓越的贡献。网上有股民甲说，是不是国家把A股股民当成外资了，要把流动性都圈在了畸形高价发行的新股池子上？仔细的股民乙则说观察一段时间央行的行动，似乎是在证明，只要上证指数一上涨，央行便加准备金和加息，或许只有指数的不上涨，才能吸引大量的赌客去中签畸形高价发行的新股，因为指数不涨，那么打新股的“稳定”的10-15%收益就会变得非常有吸引力，即使发行价已是畸形的高。股民丙说，国创母基金成立了，是不是在美国黑石基金上亏掉的钱要向A股人民还回来？
也有专家学者认为带动大量小盘概念、创业股的成交活跃，可以使IPO高价发行，把更多的钱给创业者生产经营从而能促使经济的发展。况且不说本来可以支持两家或三家企业生产经营的钱却给了一家企业去挥霍实在是对资源的浪费和经济的破坏，再说绝大多数企业拿到大量本来不属于自己的钱后的结果便是管理团队的松懈和腐蚀研发人员的斗志，俗话说“穷则思变”。如果比尔.盖茨和乔布斯是因为看到能够暴富而去研究发明，相信今天不会有微软和苹果的帝国。1983年巴菲特就批判过这种观点，“我知道有一种论点说这过程能使资金作更有效的配置，但我们却怀疑其可信度，相反的过热的股市反而妨碍资金合理的配置……赌场般的股市与神经质的投资行为仿佛是一只看不见的大脚碍手碍脚地拖累了经济社会向前发展。”
并且他多次说过从来没有上市公司得到大笔的钱（尤其是意外之财）后做过什么好事。
从2009年8月初见顶3478点后，在过去的一年半中，我基本的观点是在2800点下方买入永久性亏损的概率极小。在小盘“高成长”股（包括概念股、垃圾股、重组股等等）股价高歌猛进中、增长能力并不逊色的大型股股价却节节败退，虽然持有银行股1年多了我们还没有赚到钱，但在指数的预测上至少赚到了8.08点，姑且可以为不用躲到桌子底下聊作安慰。
花费了一小段时间缅怀了过去的一年，重要的还是要面对未来。牛顿大叔说：“如果我看得更远的话，那是因为我站在巨人的肩膀上。”中国也有句老话：“不听老人言，吃亏在眼前。”所以今年的展望我更多的借助巴菲特的肩膀。其它经济社会生活等方面在前几年的展望和很多博评文中已写过很多，没有改变。
1999年在《财富》杂志《巴菲特谈股市》中，巴菲特比较了1964-1981年和1981-1998年两个时段的股市，发现道琼斯指数34年中前17年与后17年有着神奇般的巧合与对比，当时股市的状况：道琼斯工业指数
874.12点
875.00点。头十七年间指数没什么变动！然而同一期间实际的经济社会却起了很大的变化，美国的GDP增长了370%，财富杂志前五百大的销售额(当然组成公司会有变动)成长近六倍，但奇怪的是道琼工业指数竟待在原地踏步，随后他详细解释了美国股市整体表现与美国经济整体背离的原因，即影响投资结果的两项重要变量——利率与获利。
此文发表于纳斯达克崩盘的前夕，当时乘着互联网高成长的翅膀，猪也飞起来了，正如老巴描绘的“连投资经验不到五年的菜鸟投资人预期未来十年的年平均报酬率竟高达22.6%”。巴菲特的这篇文章无疑给当时的股市浇了一盆冷水，所以他在后面部分还严肃认真活泼的澄清了成长并非是投资的要旨。相距时日不多的同年12月27日美国著名的《巴伦周刊》一文《What’s
Wrong,
Warren?》（沃伦同学，哪儿出错了？）好好的把老巴同学涮了一番：“巴菲特拒绝了本刊的采访要求，我们可能已经感觉到巴菲特在自己位于奥马哈总部的不满声音，对于这样一个争强好胜的人而言，如此失败肯定会造成自尊心的极大伤害。”美国式幽默真的很给力。最终巴菲特受到伤害时间很短，而当时那些兴高采烈的人则受到了长时间的伤害。将近11年后，纳斯达克指数还只略过当时的半山腰。什么是投资？巴菲特在该文就开宗明义：其实它的定义很简单但却常为人们所遗忘，那就是现在先投入一笔钱，未来一段时间后再拿回更多的一笔钱。
对1999年后的未来十年或二十年的股市，他当时作了一个推估：“假设GDP年增长率是5%(3%实质成长，2%通膨)，事实上这已是最乐观的估计，而利率没什么变，则股票的价值将不会有什么变动，当美国企业的获利率顶多只能达到5%时（占GDP比重），加上高昂的交易成本，如果非要我挑一个最有可能的结果，对股市整体的投资人而言未来的报酬最多勉强可达6%，而如果说这个预估是错误的话，只有可能向下调整的份儿，此外你还必须考虑到一点，未来的报酬与现下的股市水平有绝对的关系。”
回到上面巴菲特对两个时期道琼斯指数的对比，其实再往回追溯，在1899-1914年，道琼斯指数也是原地踏步，随后在1914-1929年的15年则上涨了近4倍多；1928-1946年又经过18年的原地踏步，随后又是1947-1965年18年的牛市，上涨4倍多。然后就是巴菲特举出的1964-1981年原地踏步和1981-1999年的大涨超过10倍。一个世纪的美国股市其实就是在这样的1-2-1步调中螺旋式上涨到了10000点以上。2000年起便是另一个原地踏步时期的开始，1998年产生的那个次高点大约在9000点左右，可能就是一个价值中枢，在这个下面买，长期来讲亏损的面不大。最后一波就是冲动的产物。
回顾过去是为了更好的了解现在，了解别人是为了更好的认清自己。那么中国的状况是如何呢？中国GDP总值1992年为2.66万亿元，2010年大约37万亿元，18年增长了12.9倍；2008年约为30万亿，16年增长了大约10倍。我也同样拿出一组相同时间长度的上证指数，比如1992-2008年两个极端的上证指数状况1429和1664点，如果稍稍向前移，比如1992年1000点时与2005年998点时，反正大概这样的框架，16年前与16年后几乎一样。巴菲特用获利与利率的比较解释了背离的本质，如果从现象上来看，我以前用水沸腾和结冰后热量的吸收和释放会持续一段时间比喻过经济与股市的背离性。
股市上涨取决于利率与投资回报率的差距，也就是收入与成本这个最基本的常识。从卖蔬菜的小贩到提供高科技的产品和服务，始终围绕的就是收入与成本的变动，经营管理无非就是为了改变这两个变量。而投资就是考察变量的极限。在1964-1981年间，美国股市相当于是收入递减（美国企业获利率占GDP的比重1932年到达顶峰，1950年代开始在4%-6.5%盘整，到1981年滑落到3.5%），成本猛升（政府长期国债利率从4%升到15%）。
高利率时代会不会在中国未来再次出现，有没有必要出现，存不存在出现的条件？1998年亚洲金融危机后，中国的利率也降过，降到2002年的1.98%，随后提高了，但属于恢复性上涨，是回到原点。中国改革开放以来的30年，是财富的积累阶段，主要表现为资金的短缺和劳动力的丰富，所以1980年代和1990年代资金成本相当高，而劳动力相当廉价，经过积累后，到了财富的释放，资金不再成为稀缺品种，未来则是往相反的方向运动，即劳动力（特别是工人、技工）成本上升，资金丰盈。中国1年期利率在1998之前的10多年都在5%以上，三年期国债利率1994年是13.96%，1995年达到峰值14%，1999年前一直在5.85%之上。中国2010年12月份发行的十年期国债利率是3.77%，大约一个月前，中国财政部在香港发行的第二批人民币债券中，针对机构投资者的部分获得9倍超额认购，其中，3年期基准人民币债券票面利率定为1.0%，主要是香港企业获利率低和香港零利率有关。说到债券，1980年代初中期，巴菲特曾专门撰文机构投资者非理性购买长期债券的状况：“机构投资者持续地以从商业角度来看完全不合理的条件，签下长达二、三十年的约定。”与此同时却对一些每年可赚得税后利润10%、15%甚至20%的公司即使在以很低的价格交易也视而不见。“假设二十年期的AAA级的免税债券其殖利率约1%不到，事实上买进这些债券的投资人等于是投资一家每年赚不到一个百分点的烂企业，若这些投资人有一点商业头脑，面对这样的投资条件，他一定会大笑地摇摇头走开。但当时习惯买卖债券的投资人仍努力地在这样的基准下进行交易。”
从中国企业的获利率看，根据2010年一季报的资料，全部A股上市公司2010年一季度实现净利润为3927.27亿元，全年姑且粗略算为1.2万亿，约占GDP总值的3%，再加上一部份大型红筹国企和IT企业在香港和美国上市，巴菲特在文中并未指明“美国企业”是整体还是上市公司，也未指明1932年顶峰时占GDP的比重，但至少可以知道最高时是超过6.5%。
最让人揪心的是房地产，全社会被它绑架了，即如果房地产下滑的话，就意味着中国的经济会下滑。但这种认识似乎是因果关系搞错了，如果说投资小学水平略嫌不够的话，顶多再加上初中水平，不知道现在有没有了，反正以前我们读书那会儿初中政治常识课里都讲到过，价格始终围绕着价值上下波动，生产力决定生产关系……是经济的发展决定了房产的投资或消费需求，当然房产的投资与消费反过来会影响经济，但不是决定作用，是反作用。
（注
：我用大约、差不多等字眼的，很多是自己毛估估的数据，没有准确的按计算器，请博友们谨慎引用。包括我在博客中说到的点位，比如上面说到的“在2800点下方买入发生永久性亏损的概率极小”中的2800点，也不是任何公式或指标计算的结果，只是为了描述状况的一种简洁语言，在投资中我从来没有计算过什么公式。在我认为，2800点与3000点仅仅是数字的不同，没有本质的区别，2800点与2500点也没有任何的区别。10倍的市盈率与9倍的市盈率也没有根本的区别，但是10倍与30倍、50倍的就会有较大的差异了。我们经常在说投资很简单，实际上就是指要显而易见，这个显而易见并不是指财务数字或行业前景上是多么的另人心动，而是指傻瓜都知道的那种差别，但往往很多人又会马上怀疑，认为不可能这么多人都是傻瓜，但其实很多人就是傻瓜的那种机会。）
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【备注】该文章来源于http://blog.sina.com.cn/s/blog_400a84ae0100nk8m.html,爱股网不对其内容负责。请各位运用独立思考的能力，去其糟粕、取其精华。 | 
发表于 2011-11-24 23:36:29
