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—————————————————————————————————————————————2008-06-17 23:32:09 新浪博客 正道吴
手上的股票能否抗过熊市，关键在于手上的股票所代表的企业的素质如何：素质好的企业，自然能抗过熊市；素质特别好的企业，不但能抗过熊市，还能给你带来收益；素质特别不好的企业，后果不堪想象！
企业的根本目标是赚钱，所以企业的根本素质就是赚钱能力！如何评估企业的赚钱能力？从“净利润”到“经营现金流”再到“自由现金流”，这是投资界评估企业“赚钱能力”的进化。其中，从经营现金流到自由现金流的进化，股神巴菲特居功至伟，虽然这个概念至今在会计理论界未得到完全的承认!但这种进化的必要性在下面的“伊利案例”中却表现得淋漓尽致。
一、净利润在伊利案例中的失真表现
看下图：
从图上可以看出：一是2006年以前，伊利的净利润是稳步上升的；二是2007年，由于众所周知的股票激励期权一次性摊销进管理费，蚕食了全部的会计利润，成为一个难看的断头式曲线，把净利润核算方法的弊端表露无遗。
二、经营现金流弥补了净利润核算的缺陷
看下图：
从图中可以看出，就现金流来说，2007年伊利刻意而为的激励期权摊销，并没有在经营现金流中留下任何痕迹：经营现金流的曲线并未出现那个恶心的断头式！从经营现金流的角度来说，伊利2006年以前净利润平稳增长的表现，与经营现金流揭示的情况也不完全一致!
三、自由现金流揭示了最终的真相（自由现金流的计算方法见轻松应用巴菲特式估值）
看下图：
从图中可以看出，伊利的自由现金流总体上是负值，即这么多年来所赚的现金全部由管理层拿来花光了（当然这个花是包括加大投资的），04年好不容易取得较好的自由现金流业绩，06年就迫不及待地花了个精光。
一般来说，不产生自由现金流的企业，无法靠自身能力扩张，股东也永远拿不到收益，企业会不断地融资、借款，成为一个不断吞食现金的巨兽，在经济萧条，熊市来临时，筹资受阻，企业会忽然举步难艰，甚至轰然倒下！（呵呵，这里不是特指伊利）
不产生自由现金流的企业，其每股最大价值就是每股净资产！
所以，不需要任何估值模型，自由现金流可以让你轻易地判断出一个企业的真实素质！从而告诉你：你手上的股票能否抗过熊市！！
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【备注】该文章来源于http://blog.sina.com.cn/s/blog_4bc8f4740100a6ew.html,爱股网不对其内容负责。请各位运用独立思考的能力，去其糟粕、取其精华。 | 
发表于 2011-11-23 23:14:36
