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—————————————————————————————————————————————2011-03-01 21:24:18 新浪博客 正道吴
（续《假如现在开始持有招行五年（上）》）
二、前瞻因素对历史趋势结论的影响
（一）行业发展前景对招行的影响
本着保守的原则，我们主要寻找降低增长的负面影响，提高增长的正面影响就当是额外的红包。
我认为，行业发展前景对企业的负面影响主要包括以下方面：一是行业瓶颈的影响，即该行业已达饱和或虽不饱和但有巨大障碍阻挡其继续增长；二是行业周期的影响。预测时点是否是行业低潮期；三是行业政策和文化环境变化；四是企业自身竞争力的影响。虽然行业本身没有瓶颈但企业在竞争中外于劣势，份额被抢占甚至被扫地出门。非常高兴在网上找到这个好东东：2010年银行业风险分析报告
- MBA智库文档，资料详实，还有单独对招行的评价，非常值得研读。下面根据该文所列资料分析行业发展前景对招行的影响。
1、行业瓶颈问题
我们知道，金融业是一国经济的综合反映，只要中国经济没有瓶颈问题，中国的银行业也不没有瓶颈问题。笔者根据MBA智库所列资料统计了一下，中国银行业自03年到09年，总资产的复合增长率为19%，而且增长曲线平滑，趋势明显。在银行业的发展史上，银行有倒闭风险，却没听说过银行业的瓶颈风险。前瞻中国银行业未来5年，我们要担心的是经济的膨胀而不是经济的萎缩，所以银行业的行业瓶颈是不存在的。其实，就通货膨胀一项就够中国经济增长一阵的了，呵呵！
2、行业周期问题
如上所言，银行业的周期决定于经济周期。关于中国经济周期的问题，莫衷一是，各有各说，看这篇：【韩德强：中国经济的长周期走势】_百度文库，还有这篇论改革开放以来中国经济的周期性波动，还有认为中国经济周期只是政治周期：政府干预过于强大，中国经济由政治周期决定。
笔者发现共同之点，都承认2000年以来，中国经济已经历了长达10年的长增长周期，接着将会有一个下降周期，但不知从什么时候开始，呵呵！但以中国随机应变的统计数据及造币厂出色的工作效率而言，下降周期再多就是增长率下降而不会是负增长，所以银行业也不用过份担心行业周期问题。
3、行业政策和文化环境变化
银行业环境变化最大的变数就是利率市场化，这在历史趋势预测中已有考虑。
（其实，码了这么多的字也没有得出什么新鲜的结论！！）
（二）企业自身发展前景（优劣势、风险机遇）
1、“护城河”及其他竞争优势
（1）招行的“护城河”并不明显：招商银行的经济特许权幻象（上）
（2）招行比较被大家认可的竞争优势是业务创新：一卡通、一网通、信用卡、金葵花理财、国际化等等，总之，招行除了国家信用方面比不上四大行以外，其竞争力是非常强的，而且积累了大量的优质高端客户，如果利率市场化，招行的发展速度只会以加快而不会停滞。
马蔚华自己总结的三大优势：成长性，市场性和稳定性。
2、劣势
（1）“存贷比”较高，存量挖潜有限，只能寄希望于加大吸纳存款力度。但吸蓄网点比不上四大行。未来有大量资金缺口。
（2）信用卡业务只赚吆喝，收入占比难以提高，难以模仿美国运通。
（3）风险抵抗方面比不上四大行的国家信用背景。
3、风险
（1）如果这次针对房地产和通货膨胀的调控不成功，中国经济将可能面临下降周期，对整个银行业造成冲击。
（2）脱媒：随着金融脱媒的进一步发展，银行的贷款份额将从82.5%下降至50%；
（3）马蔚华退休：49年生，已近62岁
4、机遇
（1）发展机遇：中国经济的增长、利率市场化、
（2）企业战略：2004年招行的第一次转型，依靠业务创新，借力互联网和资本市场，完成了向零售银行的转型，也实现了从规模到利润的急速飞跃；二次转型的目的是打破招行以往简单地抢规模、夺市场的发展模式，进行管理与运营模式的革新，目标是降低资本消耗、实现较低的成本和风险以及更高的收益率。
（三）前瞻因素结论
综合以上因素，招行未来发展保持历史发展趋势不成问题，如果二次转型成功，实现加速发展的可能性较大。
三、估值及操作（极有可能误导，仅作理论探讨，不荐股）
（一）运用频数分布法找出“近似实质价值市盈率”
计算过程见本人小博相关博文，结果如下：
10区间
频数
累积频数
频率
频率累积
中位数
3.820953
19.41643
1
12.0
70
70
16.1%
16.1%
2
15.8
47
117
10.8%
26.8%
3
19.6
107
224
24.5%
51.4%
4
23.5
27
251
6.2%
57.6%
5
27.3
27
278
6.2%
63.8%
6
31.1
59
337
13.5%
77.3%
7
34.9
45
382
10.3%
87.6%
8
38.7
30
412
6.9%
94.5%
9
42.6
22
434
5.0%
99.5%
10
46.4
2
436
0.5%
100.0%
经计算，招行的市盈率中位数为19.4，可把它作为近似实质价值市盈率。
（二）估值
2015年末招行近似每股实质价值＝（当年净利润/总股本）＊市盈率
＝(6633550/2157661)*19.4
=59.6(元)
假如以2月23日招行收盘价12.68元买入，持有至2015年末，则可获得36%的年复合收益。那是相当的划算！！
（三）买卖操作
还是从频数分布法来看，12.68元对应的市盈率百分位为10%，也就是说，招行上市以来，只有10%的时候在目前的市盈率以下，有90%的时候在目前的市盈率之上，故目前价位的获胜概率为90%。按凯利优化减半模式，可投入组合份额资金的45%。若发生戴维斯双击的情况，可使用剩余资金继续买入。若5年内提前达到59.6元，在重新估值的前提下可考虑提前获利了结；也可根据频数分布法在市盈率达到百分位80%时获利了结。呵呵！
（四）特别提请注意
1、本文未考虑规模和增长率的关系：按常理规模越大，增长率会下降。
2、资本充足率对增长率的制约：“巴塞尔协定三”以后，要求比以前严格。如果不再融资，现在招行的资本未必能支持招行的总资产增长速度。
3、如果五年后招行的资产达到8万亿，增长率下降，是否还能将20倍市盈率作为近似实质价值？
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【备注】该文章来源于http://blog.sina.com.cn/s/blog_4bc8f4740100pcb5.html,爱股网不对其内容负责。请各位运用独立思考的能力，去其糟粕、取其精华。 | 
发表于 2011-11-21 23:06:26
