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—————————————————————————————————————————————2011-03-08 22:08:43 新浪博客 小小辛巴
小小辛巴的辨股析图5（三一重工之一）
博友让我谈谈600031三一重工，三一重工是一个典型的周期性股票，是一只最有可能让人赚大钱，也最有可能让人赔光的股票，很有代表性。
周期性股票是一个有着很大组类的股票，基本上占到各个国家上市公司的50%以上。掌握好这种股票的总体特点后，可以对各种行业的周期类股票一通百通。市面上流行的大部分价值投资者，都不擅长于周期类股票，因为以他们懒而不善于思考的习性而言，以为价值投资就是抱持着一只股票一、二十年，可周期类股票适合于持有的期限可能就是三到五年，一旦过久，过山车式的疯狂下跌往往会吞食掉他们积累的大部分利润。
所以，所谓的价值投资者大多不善于操作周期股，他们在周期股上尝到的苦头太多，以至于再也不敢碰此类股票。
周期股既有可能与市场的相关性非常高，如券商股，市场涨时涨过头，市场跌时跌过头；也有可能相关度很低，周期向上时，哪怕是市场走熊时，照样涨得没商量，如2003-2004的汽车股。但总体而言，周期股的波动很剧烈，做得不好的话，不管是投机还是投资，统统完蛋。
但既然价值投资的两位大师，巴菲特与彼得·林奇都有投资周期股的成功经历，说明价值投资不应排斥周期股，如果不对周期股加以学习研究，将会错失市场中的很大一个金矿。
一个价值投资者至少要掌握三类股票：稳定增长型、周期波动型、困境反转型，对于价值的理解才接近于完满。
废话扯得过多了点，最近长文越写越多，自己累，读博的人也累。有违林奇的一分半钟讲完交易理由的纪律。还是言归正传，讲三一重工吧。
三一重工是公认的机械制造行业的龙头股票，根据近期的市场调查报告：该公司混凝土机械占据了国内同类市场50%的份额，是全球最大的混凝土机械制造商和全球最大的长臂泵车制造商；挖掘机产品定位高端,价格和毛利率均高于国内竞争对手，市场份额不断扩大，占国内市场的14％,目前，外资品牌依然强大，占有率为61.52%,但相比2010年的平均市场占有率72.57%有大幅降低；起重机占国内市场份额从去年12月的8.07%大幅提升至15.30%，而中联与徐工两大行业龙头的汽车起重机市场份额相应从75.25%降到67.22%。
从财务数据分析：衡量赚钱能力与竞争优势的最主要数据是毛利率，三一重工2010年第三季度的毛利率是37.36％，而主要竞争对手中联重科是28.52％，徐工机械是20.65％；从数据对比可以看出，三一重工大大领先这两个竞争对手。
衡量度过萧条期的能力主要在于资产负债比，三一重工2010年第三季度负债达62.66％，中联重科是69.57％，徐工机械是53.95％。三公司都属于较危险的情况，三一重工较好于中联重科，略逊于徐工机械。
衡量发展能力与市场份额增减的主要是净利润增长率，三一重工2010年第三季度的净利润增长率是124.70％，中联重科是76.12％，徐工机械是51.51％。三一重工同样大大领先于两个主要竞争对手。
衡量财务安全与经营能力的主要指标是存货周转率与应收帐款周转率，三一重工分别是3.54与4.19，而中联重科是2.55与3.54，徐工机械是3.79与6.76。三一重工同样是较好于中联重科，略逊于徐工机械。
通过这几个数据对比，可以明显看出，在赚钱能力、竞争优势、增长与市场份额的争夺上，三一重工远胜于中联重科、徐工机械，而在财务安全上，也好于行业第二的中联重科，只是略逊于徐工机械，处于相对较安全的位置。
以上这些分析得出的结论，与各种报告差不多，三一重工的综合素质是行业内最优秀的，我只不过是再核实了一遍近期数据而已。
但需要告诉你的是，以上近一千字都是废话，没有价值。因为这些并不足以让你做出股票买卖的判断。对这类股票最应该注意把握的是什么？是行业龙头，还是小盘成长？影响毛利率的是成本，还是技术领先？如何衡量竞争优势与增长率？‥‥‥
我以为，这些都不重要！如果我这样说，让很看重这些基本素质的你眼睛瞪大的话，那么我愿意把这句话改一下，改成：这些都不太重要！
这类股票最重要的是行业周期，第一是周期！第二是周期！第三还是周期！
我之所以如此强调，是为了防止你因为过于迷恋个别企业的基本面而忽略了整个行业周期，迷恋周期性行业中的英雄是很危险的。
打个比方来说吧，康有为在造反行业里面是很英雄很有素质的，也曾经兴盛过，但是，当君主立宪派已走下坡路了，康有为虽然文采风流，仍为一时翘楚，而你如果被他的个人魅力所吸引、所崇拜，认为他必将是清联邦帝国的开国明臣，而决意跟随，看不清流派周期，迟早一起被ST、PT直至摘牌、退市。康同学败而有名，你亏钱还被人笑傻，双重损失啊。
天下大势，浩浩汤汤，顺之者昌，逆之者亡。
周期性的行业里，看准行业周期盛衰转换是第一要务，然后才是挑选最有飚涨能力的企业。第一步都搞不对，看不准，就不要做第二步了。
再回头说三一重工，不少朋友问我，目前26元左右的三一重工有无投资价值？如果仅从市盈率来分析，目前动态市盈率为20倍，考虑到年报公布在即，2011年的静态市盈率估计也就是20倍上下，对应的增长率却是100％，这可是一只超级成长股啊。如果你这样想，那就错看了这只股票。
周期性股票的最大危险，就在于你把它误当作快速成长股或者稳定增长股。
我们不否认在周期里，一些优秀的小企业也会成长，比如说三一重工；在持续成长的过程中，虽然它也会跟着周期起落，但历经几个周期后，也能成长为目前这样的巨无霸式龙头公司；由于这种企业又大又优秀，并有连续高速成长的历史，投资者们很容易把它当作能够持续成长的稳定增长股，乐观者甚至会把它当作成长股。
但是，你得时刻当心，当真正的大萧条来临，大周期向下时，这种变色龙会不会萎缩成小爬虫，这时你才会看出它与那些消费、制药行业的稳定成长股的区别。
投机大师彼得·林奇曾对周期性股票的市盈率问题做过精辟分析，他认为：周期型股票是价值分析中比较特殊的品种。它的特殊性就在于对市盈率的应用。在投资过程中，对于大多数股票而言，低市盈率是好事，投资者或许会一下子发现一个大的便宜货。但是周期型股票并非如此。缺乏经验的投资者有可能会为这种误解付出昂贵的代价。“如果周期型公司的市盈率开始变得很低，那么这很可能是一个标志，预示着它们已经接近高潮的尾声。”
因为当周期型股票业绩非常好，同时市盈率逐渐走低的时候，可能也意味着公司业绩已进入景气度高潮，此时糊涂的投资者可能还在选择买入并持有，但聪明的投资者却选择卖出。
反之，对于大多数股票而言，高市盈率股票并不是一件好事，但是对周期型股票来说却有着不同的意义，也许意味着反转的前夜。
这一段话很精典，其基本原理是无比正确的，但你要机械地据此操作，也一定会死得很惨。
我以三一重工来举例说明：2007年11月，上证指数6100点附近，三一重工达到了当时的最高价为68元，静态市盈率58倍，动态市盈率34倍；很高吧。如果遵从高市盈率买入周期股的原则，那你会在随后的下跌中遭受灭顶之灾，三一重工最低跌到11块多，导致你亏损高达70-80％。
当你痛定思痛，2008年11月，上证指数1700点附近，三一重工跌到当时的最低价11元，对应静态市盈率7倍，动态市盈率11倍，很低吧。如果你遵从低市盈率卖出周期股的原则，你会错失你这辈子可能最大的赚钱机会，从那个低点起算，之后两年时间，三一重工上涨了7倍多。
这种事情，你只要多经历几次，你一定会把彼得·林奇列为今生最大的仇人。当然啦，如果你真的这样做，那你就是最蠢的蠢人，自己学艺不精，还要怪老师，我骂你蠢，你也不要难过，因为我比你还蠢。
三一重工、中联重科我都做过，以前，不看书时还好，市盈率低的时候买，市盈率高的时候卖，很傻很快乐，2006年跟着我做的几个朋友都在这两只股票上赚过不少；
但看多了林奇的书以后，在2008年底，三一重工跌到市盈率极低时，我却不敢买了。当时，世界经济不景气，我以为世界会回到彻底萧条的原始社会，三一重工一台机器也卖不出去，市盈率再低也不能买啊。这种想法很蠢很忧虑，导致我错失大牛，而且还是一只曾经深入研究无比熟悉的大牛。
做股票，你要么就是完全不懂，要么就是很懂，半懂不懂的，就是左也不对，右也不对。
炒股需读书，但千万别读成书呆子。
执着可以如呆，但分析绝不可以很傻。
其实，对于彼得·林奇的话，你要辩证的看，大师总结的原理是绝对正确的，但不代表你就可以机械运用，虽然都是周期性股票，但中美有很大差别。
美国的很多行业与企业都发展得很成熟了，美国的周期股大多是一些超大公司，没有多少成长空间，因为没有增长的加成作用，所以周期相对较短，一个周期可能就是5-10年。所以，周期股业绩回升两、三年后，当市盈率越来越低时，可能就是卖出的时候。
而我们中国，因为属于发展中国家，发展周期长（可能长达一、二十年），虽然中间也有一些较短暂的延缓与停顿（如2008年遭受世界整体经济萧条的挫折），但大周期依然在向前发展（2009年国家以四万亿投资计划拉动，又给机械制造带来了繁荣），终有一天也会出现大萧条，但多久以后才会发生，谁也不知道。因此，周期性股票更多是跟随市场的整体市盈率波动。市场整体市盈率走高时，周期性股票也倾向于走高；反之亦然。
同时，中国的周期性股票也体现出了大循环中的小周期特征，所以，周期性股票也会因为业绩增长过快被机构怀疑难以持续而增大卖压，导致某个局部时段，市盈率表现得比市场总体偏低一些，反之亦然。
但我们不能机械地认为周期性股票的市盈率偏高时就是值得买的；市盈率偏低时就是该卖的。市盈率归根结底是市场对股票收益的一个预期，你能说市场总是对的吗？如果你判断出周期仍然向上，而市场却给出了低市盈率，假设你坚信自己的判断正确，那么你甚至可以利用市场的整体错误定价而获得一个加倍的超级获利机会。
当然啦，市场大多数时候也很正确，你要挑战它，必须要比大数人都要了解行业分析与周期规律。所以，彼得·林奇才会说：“周期股的游戏需要猜想和直觉，在这些股票中赚钱需要双倍的技巧。如果没有相关行业（铜、铝、钢铁、汽车制造、纸业等）的工作经验，踏不准它的节奏，投资这类周期股是相当危险的。”
搞清楚中国周期股的行业特色后，再来分析三一重工就容易多了。
第一，要搞清楚行业的大周期是否仍有向上空间，是否还会继续繁荣（周期基本原理）；第二，如果认为行业的上升周期还很长，就要利用大盘下挫引发的恐惧心理在尽量低市盈率的时候买入（对周期股低市盈率的再认识）。
接下来，我们就来分析三一重工的行业周期。
（注：未完待续，因最近写的辨股析图都过长，有不少博友都反映看得太累，而我又觉得分析一个股票，需要考虑的东西太多，即使我拣一些重要的，我所独有的东西讲，尽量少重复大家都知道的，仍无法压缩，为了让大家和我都能得到充分的休息与消化，决定把一些长文拆开来写，还请见谅。股票要慢慢炒，文章也就一点点看吧）
小小辛巴于2011年3月8日夜写于鹭岛百家村
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【备注】该文章来源于http://blog.sina.com.cn/s/blog_60aca0160100qzaj.html,爱股网不对其内容负责。请各位运用独立思考的能力，去其糟粕、取其精华。 | 
发表于 2011-11-8 23:50:17
