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—————————————————————————————————————————————2011-03-19 22:08:11 新浪博客 小小辛巴
小小辛巴的辨股析图7（海宁皮城）
博友让我谈谈002344海宁皮城，我也仔细地看了一下，看完以后，只能说，这个股票有大庄，但即使有大庄，我也不会买。
不买似乎就没有分析的必要了，但我并不这么看，不买也得说清楚不买的具体理由，那种不买是因为价格太高的一般性说法，只是一些场面话，并没有揭示具体的原因，糊里糊涂地说“不”，只是凭感觉，而理性地说“不”，才是对事物进行深入研究、了解后的自然结果。
海宁皮城目前46元上下，每股收益0.91元，每股净资产7.34元，总股本2.8亿股，营业收入增长81.51％，净利润增长115.89％，10股转增8-10股（预案）。不少人可能认为：这可是小盘高成长股呀，还大比例转增股，太好了。
可在我看来，目前这个价格，不是贵，而是惊人的贵。
首先，送股没有什么意义，把你的股票一分为二，钱又没多，只是股数增加了而已，有什么好处？纯粹的数字游戏而已。
其次，对于增长而言，如果难以持续，再高的增长都没有什么意义。现在增长了百分之一、两百，两三年后就不怎么增长，甚至过几年还会倒退，这种增长就相当于一次性效益，没有什么价值。
第三，如果一个东西没有价值，哪怕已经被某些机构控盘了，涨跌得再精彩，那也只是赌博游戏而已，输赢都得按赌博规律来。所谓投资、所谓把命运掌握在自己手上，都是空谈。
我这三点都是有依据的，先看看海宁皮城的基本面再说。
根据002344海宁皮城的报表，该公司的主营收入主要三大块组成：商铺及配套物业销售、租赁以及皮革制品的销售。
1、皮革制品的销售收入，2008年占主营收入的37.25％，2009年占40.50％，2010年中期占24.13％，年均两个多亿的销售收入，营业利润却只有可怜的一千万元上下，三年的毛利率分别为6.12％、4.23％、4.12％，这还赚什么钱，纯粹是赔本赚吆喝。
可见，每年占比百分之二、三十的销售收入是不赚钱的，多销而不薄利甚至亏本？两、三个亿的亏本生意，这家公司为什么还要做呢？估计是以廉价的商品把欲购买皮革的客户吸引到商城，人气旺了，愿意到商城来租商铺的皮革经营者也就多了，赚的就是出租与出售商铺的钱而已，真正赚钱的是服务而不是产品。此外，亏本式的销售，也压低了周边皮革生产商的利润，如果他们不集中到皮革城来参与低价竞争，就是死路一条。
虽然，这不失为公司的一条经营策略，但是，这也反映了皮革行业的现状，低成本、低技术竞争，且竞争激烈，大部分皮革经营者都无利可图，既然租户群都赚钱困难，赚这些人的租金也并不容易啊，没有优质而富裕的租户群所形成的收益源泉，就像把宫殿建在流沙上，不管有过多么兴盛的黄金时代，都难免变成丝绸之路上的楼兰古城。
就投资而言，对于不赚钱的买卖而已，做得再大，也没有统计意义，这一部分的投资价值可以忽略不计。
2、商铺销售的收入，占公司营收比重较大。2008年商铺销售收入2.7亿元，占主营收入的比例为41.69％，营业利润1.42亿元，占总的营业利润的55％；
2009年商铺销售收入1.37亿元，占主营收入的24.41％，营业利润0.76亿元，占总的营业利润的33％；
2010年中期营业收入3.09亿，占主营收入的55.35％，营业利润1.82亿，占总的营业利润的66％；
以上这些数字可能有误，这可不是我的手误或眼误。这个误差，主要是因为这个公司的营业利润数据经常牛头不对马嘴，比如说2010年业绩快报称2009年营业利润为1.1亿元，但查年报数据却为2.26亿元。而且根据相关报道，这家公司还在招股发行时，就早有报表造假的恶名了，不可轻信。
从以上不实数据分析，商铺销售的利润占总利润的比重近几年都在50％上下。如果是专门搞房地产开发的，一直滚动开发下去，这要高的占比没有问题，这一块利润受到的主要是房地产周期的影响。可是，海宁皮城是搞市场开发的，卖的主要是商铺，而不是商品房。总不能为了多卖商铺、持续卖商铺，而把皮革城越盖越大，一环、二环、三四环的，把皮革城盖满海宁！盖满浙江！
估计小商品城、轻纺城这两家上市公司也有此宏愿！
而我儿子也经常想把他的积木城盖满全上海，这些都是伟大的想法啊。
如果皮革城也可以四处连锁，家具城、电子城、轻纺城、建材城也一样可以铺天盖地的搞连锁城了，这将大大推动中国城市化进程。可现实告诉我们，有听说过高档皮具店开连锁店的，没听说过皮革城开连锁城的，因为这不符合经济规律。
事实上，前几年，各地也仿效小商品城掀起过各种各样的造城运动，可大多门可罗雀，惨淡经营，搞得卖东西的比买东西的人还多。即使海宁皮城能够在部分地市复制，但不可能扩张得太大太多的。
所以这种销售商铺但卖完就难以为继的收益，类似于偶然利得的收益，在长期投资者的眼里，也只好忽略不计了。因为，这些利润体现在每股收益上，也就是今年每股赚6毛，明年每股赚1块，后年每股赚2块的，一旦无法继续扩张（扩张得过头，商铺销售不出去，也租不出去，还得亏钱），几年的销售商铺总收益摊平到每股里，可能都抵不上现在每股46元的零头。所以，从投资的角度考虑，收益无法持续，就没有统计价值，应该剔除。
3、商铺租赁收入，2008年营业收入1.04亿元，毛利率77.97％，占主营收入的16.2%；2009年营业收入1.49亿元，毛利率86.55％，占主营收入的25.64%；2010年中期营业收入0.9亿元，毛利率86.84％，占主营收入的26.71%。
这一块店租收入比较稳定，占公司总利润的近40%。这也是该公司相对比较靠谱的收益，属于可以计算投资收益的利基。
这一部分的增长主要靠商户进驻，来的越多，租金提得越高，增长也就越快，但这一块的增长是有限度的，不可能大家都改行去当皮革商了，而且，租金提得过头，商户全心全力为租金打工还得亏本，那就只好倒闭关门了。
搞投资学巴菲特的人注意了，没有哪个人靠收店租成为世界富豪的，我相信没有人能够做得到。
目前，这一块的收益相当于每股收益0.4元，从长期来看，大约能够维持15-20％的自然低速增长（略高于通胀的自然提高租金价格，及进驻商户的持续增加），换算成15倍的市盈率，也就值6块，加上各种存量物业、在建工程等折算，海宁皮城大约也就值15元。所以说，现价47元不仅很贵，将来还有跌破20元的发行价的危险。
考虑到该公司有报表做假的历史，我依据的这些数据可能导致计算的失误，而且报表很难反应真实的经营状况，如果有兴趣的投资者，可以去海宁皮城及其辽宁佟二堡的分城去看看，看看客流量、商铺出租与出售情况、调查租金的价格与收缴情况······会得到更多更真实的信息。
从内心而言，我给的这个价格还是偏高的，因为，海宁皮城的经营模式能否持续，与市场管理者的水平有很大关系，如果有好的管理者，懂得培育和营造市场，还是能够把市场搞得较红火，也能实现较快增长，但不管怎么增长，其内在价值两、三年内也不可能达到30元以上。而如果管理跟不上，这种经营模式还很容易就走向崩溃。而管理者的情况，我无法调查，也无从了解，需要投资者们自己去从各种渠道去把握。
有耐心研究基本面的，可以看看我引用的以下一小段文字，比较一下做得成功的小商品城与做得不成功的轻纺城，就知道管理水平差异对市场开发的影响。
“曾被媒体称为“双城记”的绍兴轻纺城和义乌小商品城，如今已是一个天上一个地下。随着轻纺城控股权收归国有，投资者心里又燃起了轻纺城复兴的希望，但，这条路恐怕有些曲折。
1997年就登陆资本市场的轻纺城整整比小商品城早上市5年多。按照小商品城上市首日 2002年5月9日收盘价对应市值计算，轻纺城比小商品城的市值多2亿元，为26亿元。然而，8年之后，两家公司早已不能同日而语，轻纺城现在的市值75亿元，仅是小商品城市值483亿元的一个零头。
小商品城的扩张更多是在当地，陆续开业的交易市场使得小商品城成长迅速。小商品城前三季度的营业收入23.3亿元，是轻纺城营业收入2.2亿元的十倍还多。
反观轻纺城，这些年来，多元化投资占用了大量资金，并且其多元化投资中除了现已不掌握控制权的会稽山酒业有点效益外，其他投资大多收益不明显。与此同时，公司主业始终停滞不前。
实际上，与轻纺城类似，小商品城利用自己资金充沛的优势，也在开发房地产市场，且已开发了如义乌嘉和广场这样的商业地产项目，其运作效率明显较轻纺城高出很多。
面对没落的轻纺城，绍兴国资2008年底的入主给投资者带来了不少期待。一方面期待其能够在管理方面给轻纺城带来提升；另一方面期待公司大股东绍兴县中国轻纺城市场开发经营有限公司能履行收购时的承诺：“今后将逐步把相关市场资源注入公司，做大做强做优轻纺市场业务”。且不论该资产何时能注入，目前可以看到的是，虽然绍兴的轻纺城市场在产业配套、品牌上有一定优势，但轻纺城依托的纺织产业景气度在不断下滑。
并且，自2005年以来，长三角地区展开了一轮“造城运动”。2006年前后，单在长三角就涌现出大小10余座纺织服装城，涉及资本近百亿，且几乎每个“轻纺城”都宣称要成为“业内航母”。今年7月，无锡新世界国际纺织服装城被媒体曝出，商城里近6000多个摊位中，超过四分之三是空铺。
在纺织业景气度较低，纺织类交易市场竞争日趋激烈的背景下，轻纺城的复苏之路恐怕不好走。”
看了以后，就知道，目前海宁皮城的管理水平处于小商品城与轻纺城之间，不好也不差，短期做到小商品城那么顶尖的概率不高，长期来看变得跟轻纺城一样低水平的概率却很高。所以，我给出的15元其实还是偏高的，事实上，这样的公司遇到熊市时，完全有可能跌到净资产值附近，毕竟那些商业地产与租金还值一点点钱。
当然，我说的是长期，短期来看，海宁皮城还处在一些机构的操纵与掌控之下，已经完全控盘，借着十送十以及各种短期利好，能卖多少是多少，翻一、两倍地卖，只要能卖出一半筹码（多名高管也在47、8块大笔减持），剩下的就是零成本了，接下来还不随便咱哥们怎么玩。
2010年1月上市，跌破发行价，机构进场护盘，1-3月，形成小圆底， 2010年3月底股东户数集中到15090户。2010年4-8月，近半年的高位平台最后收集，2010年6月底，股东户数更是萎缩了近一半，集中到8634户，已完全控盘。目前，在倒腾着出货，收回做庄成本，剩下的量依然足以控制股价。注：出货并不一定下跌，很多时候，做长庄的，是越出越涨的，因为每向上卖出一些，炒作资金就越多，只有出到无法支撑时才会跟随市场下跌。
如图：
辨股析图的所选股票都是朋友所提出来的，但我所写的先后顺序还是依自己兴趣而定。
看了觉得不错的，又属于比较好了解与判断的，会先写，比如广电运通、巨星科技等；
而看了以后觉得肯定不会碰的，也可能会先写，比如建发股份、海宁皮城等，从大众喜好度来看，似乎这类公司感兴趣的朋友也不多，但我还是写了，一方面是受友之托，忠友之事，另一方面，知道什么东西不能碰，也是一种锻炼，多看看不同类型的，也有益于开拓视野。
虽然我已经在市场中浮沉了十六年了，但我终究不是全能战士，有很多股票我也一样搞不明白，对一些没有把握的，哪怕是老朋友所托，也只好推后了，为了保证质量，需要慢慢调查研究，不能及时辨析，还请见谅。
小小辛巴于2011年3月19日完成于鹭岛百家村
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【备注】该文章来源于http://blog.sina.com.cn/s/blog_60aca0160100rmzr.html,爱股网不对其内容负责。请各位运用独立思考的能力，去其糟粕、取其精华。 | 
发表于 2011-11-8 23:49:14
