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—————————————————————————————————————————————2011-08-01 15:46:14 新浪博客 混乱中的秩序
斯坦利·德鲁肯米勒：宏观对冲基金王者拒绝迷失
2010年09月18日第一财经日报
德鲁肯米勒掌管的Duquesne基金在30年的时间里从未取得过负收益，但他上月宣布退休，因对自己在今年市场波动期间的表现感到失望，并称对市场上互相矛盾的信号感到困惑
王磊燕
以协助索罗斯在上世纪90年代初做空
英镑
而声名大噪的对冲基金经理斯坦利·德鲁肯米勒(Stanley
Druckenmiller)上月宣布退休，并关闭经营了30年的对冲基金公司Duquesne Capital
management。作为全球最成功的宏观对冲基金经理之一，他掌管的Duquesne基金在30年的时间里从未取得过负收益，他的隐退可能标志着一个时代的终结。
现年57岁的德鲁肯米勒在1981年成立了Duquesne
Capital，该基金1986年以来的平均年回报率超过30%，目前管理着120亿
美元
的资产。去年《福布斯》的全美富豪榜显示，他的身家为35亿美元。老虎基金的掌门人朱利安·罗伯逊这样评价老对手：“在这行的所有人中，他是最棒的，不管是在宏观还是个股层面。”
退隐江湖
“为客户获取盈利一直让我很快乐，但每一次暂时性的业绩下滑也令我失望，多年积累下来，我已经不堪重负。确实,到目前为止,我们每年都保持着正收益,包括在2008年到2009年充满挑战的市场环境中，对这一结果,我们的客户应该是满意的,但各位可能猜到了，我并不满意，因为这不符合我自己的内部长期标准。”德鲁肯米勒在给投资者信中这样写道。（在2008年金融危机中，Duquesne基金取得11%的正收益，而同期对冲基金整体平均下跌了19%；2009年该基金继续上涨10%，不过，这一年，行业的平均值是20%；今年上半年，该基金下滑5%，而同期行业上涨1.52%。这让德拉克米勒非常不满，也直接导致了刚刚三十而立的Duquesne基金“英年早逝”。客观地讲，在2008、2009年那样的动荡市场环境中还能取得正的收益，应该很难得了，今年上半年即使下跌5%，也不算太坏的结果，但是德拉克米勒却直接选择关闭基金。这一方面，当然正如他所言，压力过大，难以为继；但另一方面，也能看出他超强的取胜心。“他做对冲基金就是为了赢，他是个狂热的竞技迷。”德拉克米勒的密友这样评价他，“他在各个方面都要争第一，都要赢，无论是高尔夫、纸牌还是任何竞技项目。”他早就是亿万富翁了，所以，做对冲基金绝对不是为了钱。）
德鲁肯米勒表示，对自己在今年市场波动期间的表现感到失望,尽管仍对Duquesne
Capital今年续写“未被打破的正盈利纪录”抱有希望。德鲁肯米勒承认，最近几个月，与许多投资者一样，他对市场上互相矛盾的信号感到困惑。
虽然德鲁肯米勒并不认为美国经济将重新陷入衰退，但他预测经济增长将维持疲弱的状态，因为银行信贷的萎缩，公司也在推延招聘和增加资本开支的计划。他还担心，当利率维持在接近零的水平，无论是政府还是消费者都可能不想及时偿还债务，“如果我们不去杠杆，那我们将给自己制造更糟糕的问题。”
对冲基金资产规模的增加对基金经理的操作技术起到的是负面的稀释作用，使得保持良好收益的难度不断提高。繁重的工作压力已经给德鲁肯米勒带来了“巨大的个人成本”：一个亿万富翁却不能抽出几天时间打场
高尔夫
球比赛；几乎每次与家人外出度假都会被工作上的紧急情况所打扰……
“三十年已经足够了。”德鲁肯米勒决定就此隐退江湖。
知遇索罗斯
在遇到索罗斯之前，德鲁克米勒已经在投资界建立了美誉，同时掌管着自己的Duquesne
Capital和公募基金Dreyfus。当时，他的投资风格已从单一持有股票组合转向债券
外汇
和股票综合的宏观策略。Dreyfus基金对他的市场天赋“万分倾倒”，又创立了7个基金归他管理，其中，“积极主动策略投资基金”曾一度占据行业翘楚地位。
1988年，德鲁肯米勒被索罗斯相中，受邀成为量子基金的基金管理人之一。尽管出身背景大相径庭，但两人在内心深处却存在惊人相似：全球性的宏观视野、纯熟灵活的交易技巧以及在世界任何一个市场做大手笔交易的钢铁意志。难怪索罗斯当时惊呼：“我找到了我的克隆人。”
德鲁肯米勒从索罗斯那里受益最多的可能是：操作方向的对错并不重要，重要的是方向正确时赚了多少，错误时赔了多少。索罗斯很少责难他在多空方向上的判断错误，而是在操作方向正确时没有尽可能地扩大利润。
在德鲁肯米勒上任不久后，因为对美元很不看好而建立了大量沽空美元买入德国马克的仓位。当这些空头头寸开始盈利时，索罗斯问他：“你建了多大的仓位？”德鲁肯米勒回答：“10亿美元。”索罗斯则不屑地反问：“你把这也叫做仓位？”这句话成了华尔街的经典。他鼓励德鲁肯米勒把仓位翻一倍，结果该笔交易获利惊人。
索罗斯教导德鲁肯米勒，一旦对某笔交易极端有信心，就应该敢于扼住机会的咽喉不松手。这需要有做头“猪”的勇气，敢于抓住盈利不放。因此，多年以来，“要有做猪的勇气(It
takes courage to be a
pig)”一直是他的座右铭，并把一个叫“杰瑞米”的黄色陶瓷猪放在办公桌上时刻提醒着自己。（
机会来临时全力以赴是最好的押注方式，所谓仓位管理的最高境界
）
这种激进的作风让德鲁肯米勒的业绩得以长期傲视同侪。“当你获利时，应该尽量积极进取。许多基金经理一旦盈利达到30%至40%，就对这一年的交易获利了结，余下时日中交易非常小心，为了不破坏已经实现的收益。”他说：“要想真正获得出色的长期高收益，在达到30%至40%收益后，如果你仍具信心，就应该力争达到100%。如果你能有几个接近100%收益的年头，同时避免亏损年份，你就能真正获得突出的长期高回报。”
经典一役
德鲁肯米勒最著名的手笔是1992年为索罗斯策划的做空英镑和意大利里拉、做多德国马克，一举为量子基金获利近20亿美元。此举迄今仍为人所津津乐道。
1992年8月，基于对德国马克将相对英镑升值的判断，德鲁肯米勒建立了15亿美元的头寸。在当时的欧洲汇率机制下(The
European Exchange Rate Mechanism,
简称ERM)，各成员国货币的汇率被允许在设定好的固定中心汇率上下一定幅度内波动。他当时预计，在两德统一后，德国为了控制通货膨胀会采取加息的措施，而这将给欧洲汇率机制带来压力。德国的加息举措会逼迫英国和其他成员国做出抉择：要么加息，但那会给本来就困难重重的经济雪上加霜；要么使本国货币贬值并退出欧洲汇率机制。
德鲁肯米勒当时就算准英国央行没有足够的储备来支撑其货币，也没有加息的能力；同时意大利的经济情况也无法承受一个相对德国马克升值的里拉。他的准确判断让索罗斯基金大赚一笔，也让英国央行被迫让英镑贬值并从此脱离了欧洲汇率机制。
与此同时，他还预见到更低的利率将刺激英国经济，于是购买了英国公司股票；而德国和法国的公司因缺乏低息环境表现会略差于英国对手，于是卖空德、法的股票，做多德、法的债券。几个月后，他如法炮制，通过做空
瑞典克朗
大大地捞了一票。
在上世纪90年代，德鲁克米勒的战绩一度青出于蓝而胜于蓝。索罗斯1969年至1988年管理量子基金之际，平均年化收益率为30%，而在德鲁肯米勒接管之后的最初5年，基金的年回报率上升到了40%。
到了2000年，德鲁肯米勒因为在投资科技股上产生巨大亏损而离开量子基金，随后便把全部心思放到了自己的Duquesne
Capital上。而他离开的另一个原因是索罗斯基金220亿美元的规模已经变得难以管理，他的Duquesne
Capital当时的资产只有20亿美元。
马有失蹄
资本市场没有永远的赢家，德鲁肯米勒也曾有过失手，不过好在他纠错及时。
1987年6月，德鲁肯米勒已经嗅到了股市下跌的气息：股价已被极端高估，但股息收益却下跌了2.6%；美联储收紧银根已有时日；市场的力度集中在大盘股和高价股票上，大量其他股票都远远落在后面。
种种迹象让德鲁肯米勒决定由多转空，之后的两个月市场一直高位震荡，但他也一直在抗衡市场的上涨，坚守自己的空头头寸。到了1987年10月16日，道琼斯指数跌到近2200点，他不仅弥补了原来做空的亏损，而且开始盈利。
就在这时，德鲁肯米勒犯下了一个几乎造成悲剧的错误。因为图表显示道指在2200点附近有很强的支撑，他就在1987年10月16日的下午平了空仓转做多头。
好在他在当天股市收盘后看到了保罗·都铎·琼斯的一份研究报告。该报告指出，历史显示，一旦跌破向上伸展的抛物曲线，股市就会加速下跌，这次正是出现了这种情况；该报告也指出了1987年与1929年股市大崩溃时股价活动上的相似性，意味着大崩盘就在眼前。
他果断决定，如果周一开盘道琼斯指数低开后不立刻反弹就认赔斩仓。不料周一开盘市场竟然低开200多点，幸亏开市后很快有一个短暂的反弹，使他有平仓的机会，并且再建空仓，后来市场继续暴跌，让他保存了一点小赚。
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狂热的竞技心也有缺点
，“
每一次暂时性的业绩下滑也会令我失望”斯坦利如是说，这也是他折戟于网络泡沫（先赚后亏）的原因之一，总是怕落人之后！有时暂且败给市场是必要的，只要你是正确的，市场早晚给你回报，一分不少！
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发表于 2011-11-7 23:14:22
