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本帖最后由 凌云 于 2012-1-30 01:48 编辑
由于目前自己的股票仓位里金融股占了大部分，医药和消费行业里的投资标的成为我要下单投资的标的。由于医药行业众所周知的弱周期性的稳定增长行业加上目前医药行业整体市值占A股比重偏低，在医药和消费行业找出可以获得长期投资收益的好公司的可能性更大。 借用水晶苍蝇拍博主的博文：“目前A股前100大市值企业中，能源和资源、金融、地产建材、钢铁、机械、酿酒、电力公路等占据绝对统治地位，且与成熟市场同类公司的市值相比差距较小。而电子信息、医药制造、普通消费品等则不但市值占比很小且与国外相比差距极大。2011年12月20日，笔者曾做了一个小对比，当天按证监会分类的计算机应用服务业的前十大市值企业，其市值之和恰好等于五粮液（000858.SZ）的1310亿元；医药制造业的前十大市值企业总市值2300亿元略高于贵州茅台（600519.SH）的2100亿元。用两个酒厂，就可以买下中国最具有竞争力和实力的20个IT软件集成企业+医药制造企业。毫无疑问，我们可以为这种现象提供很多“存在的理由”，但考虑到未来中国经济发展的大背景，这种“合理性”下的“不合理性”是否可以对投资带来一些启示呢？”
所以在医药行业里找出来哈药股份这个相对比较低估值的公司进行一下分析研究。
公司概况
哈药是国内抗生素和OTC(非处方药)的行业领导者，是国内医药界屈指可数的大型企业，在A股上市医药公司中，医药工业的规模仅次于合并后的上海医药。哈药实现了从原料药到制剂、化学药、中成药、以及商业的全产业链发展。讨论哈药股份，就要先讨论其母公司—哈药集团，哈药集团是国内规模最大的医药产业集团之一，注册资本共计37亿元，资产总额150余亿元，所有者权益90余亿元，目前集团拥有两家上市公司（哈药股份600664和三精制药600849）和15家全资、控股及参股公司，分布在医药、动物疫苗及兽药、房地产及物业管理等业务，其中医药业务为核心最重要的业务板块。
哈药的发展模式：石药集团+修正药业
中国国内的化学仿制药企业分为三种模式：大众普药、中低端处方药和高端专科用药，哈药属于大众普药的标杆企业。哈药的业务虽然横跨原料药、制剂、保健品还有医药商业，但贡献盈利的主要还是两块：抗生素和保健品（加上OTC）,哈药的独特模式，简而言之就是石药集团（国内抗生素四大家族之一）+修正药业（国内中药OTC龙头，代表产品“斯达舒”）。超强的营销能力和品牌意识，是哈药的盈利能力超过华北制药、石药集团等同类企业的关键所在。
公司的竞争优势
哈药自组建以来已有20余年，期间经历过数不清的药品降价、药品广告受限、反商业贿赂、南方证券违规持股、金融危机等大风大浪，但公司总能保持稳定增长，极少出现大的起伏，相比而言，同类企业如华北制药、石药集团等公司业绩的波动更为明显。哈药超强的抗风险能力和持续稳定的增长动力，主要来自于三方面：一个全国驰名的医药品牌、一支优秀稳定的管理团队和一条完整的产业链。
品牌建设对于OTC和保健品来说至关重要，好的品牌不仅能扩大市场占有率，而且拥有定价权优势，如江中药业的健胃消食片，就依托其品牌优势占据了同类产品90%以上的市场份额，而且销售价格要高于普通的消食片。哈药非常重视品牌建设，哈药六厂、三精制药的很多产品都是OTC药品和保健品，公司通过打广告、树品牌，成功的打造了具有很高知名度和美誉度的品牌形象。据第16界（2010年）中国最有价值品牌100榜，哈药集团以160.62亿元排在品牌榜的第16位，在上榜的国内医药企业中排名第一。这是哈药集团第六次获评“中国医药行业最有价值品牌”。哈药的品牌优势来自于卓有成效的营销，具体手段就是通过一系列影视名人广告来提高产品的知名度，如新盖中盖、泻立停、严迪等广告早已成为经典之作，家喻户晓；品牌优势不仅体现在OTC和保健品，对处方药也有影响。哈药定位于“大众化的品牌普药”，在基层消费者中的品牌形象良好，由此带来产品的差异化竞争优势，即使是青霉素粉针、阿莫西林等普药品种，其售价也要略高于同类企业产品。
经营分析
哈药的主要营业收入来源有：1.医药商业 2.抗生素3.保健品和OTC药
1.医药商业与同行业公司比较
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可见哈药的毛利率是最高的，而且第二名与哈药还有不小的差距
2.OTC业务的行业地位
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3.抗生素业务的行业地位
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结论：哈药在主营收入的3个业务领域内都是行业的佼佼者。
成长性
哈药股份自1992年以来一直保持着持续稳健成长，自1992-2009年期间，公司的营业收入从15.7亿增长到107亿，年复合增长率为11.9%；净利润从9200万增长到了9.3亿，年复合增长率为14.6%。虽然哈药在历史上并非高成长的企业，但在长达17年的时间内，公司营业收入和净利润均能保持稳定增长的趋势。
（2010年的净利润增长为21.15%，2011三季报披露净利润增长为3.59%）
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估值
1.根据历史PE的中位数估值和历史PE平均数估值
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根据上图 爱股网（www.iguuu.com）的统计 + 2011年哈药的PE按13倍算
得出从2002年-2011年 哈药的历史PE中位数为 24.59 历史平均PE25.88 分别对应的股价为17.53和18.45
2.根据PB的中位数估值和历史PB平均数估值
根据上图 爱股网（www.iguuu.com）的统计 + 2011年哈药的PB按1.8倍算
得出从2002年-2011年 哈药的历史PE中位数为 3.84 历史平均PE 3.15 分别对应的股价为15.82 和12.98
3.用格雷厄姆成长股的公式估值
格雷厄姆在《聪明的投资者》一书中给出的公式： 价值 =当前（正常）利润 * (8.5+两倍的预期增长率) 增长率这一数据应该是随后7-10年的预期增长率
哈药从1992年到今天的年复合增长率为14.6.那么未来十年按保守预计在9%应该是比较可能的.
按照计算公式得出 哈药的价值= 7.72/10.83 * (8.5+9*2)= 19.01
4.当前股价对应的股息率
2011年哈药每十股分红5.8元，而且连续三年保持高分红。股息率为：（5.8/77.2）*(10/10+3)得5.8% 远高于目前一年期的银行存款利息。
（股息率这个指标是我非常看重的一个指标，因为分红比例高的企业投资比较放心，就很少担心企业虚报利润的情况，因为没有企业会傻到在往外分真金白银的钱上作假。另外根据我本人一个粗略的统计，投资一家业绩稳定的企业，在股息率>5%的时候买进，都会有不小的回报，而且目前本人还没找到例外的情况。）
所以在5.8%这么高股息率的情况下买入哈药应该是个放心的投资。
安全边际
目前价格7.72 对应前面的估值17.53,18.45,15.82,12.98,19.01 分别是0.44,0.41,0.49,0.59,0.40 可以看出目前哈药的价格是其正常价值的4折多一些，从现在价格对应正常价值的比值看应该是非常安全的。
那么假设哈药价格还会继续下跌，看看哈药最低能跌到什么价位，我就选取08年那次大熊市的哈药最低估值来计算下，哈药最大还能有多大的下跌空间。
2008年4月22日哈药为近些年的价格最低值，除权价格为7.53元，计算当时的PE为7.53/0.69得10.9倍PE PB为7.53/4.22得 1.61倍PB
用10.9倍PE和1.61倍PB算现在哈药对应的价格为7.78和6.64
也就是说哈药最低的极限也就是跌到6.64比现在的价格7.72再下跌13%。但是6.64只是确定着最底线的价格，我并不能等到那个价格再去买，有很大的可能也等不到。按现在的价格购买只有13%的下跌空间而上升的空间却是下跌空间的10倍还多。按目前价格的买进作为一项长期投资我个人觉得是很安全的。为了写这篇分析我看了2011年很多券商的研报，好多券商在哈药20块钱或者17,18块钱的时候都看多哈药到27块钱。真是不考虑安全边际就敢随便的下结论啊。
总结：虽然哈药不是个高增长的成长股。但是作为一家过去10多年的业绩稳定增长的公司，并处在一个弱周期的行业，按照目前10.6倍PE1.61倍PB 7.72元 的估值是非常低估的，并且也相当的具有安全边际。
我的操作策略是开盘就按目前价位买进，如果股价下跌15%到6.5附近继续加仓。不设置止损边界进行止损操作。在接下来的时间如果在医药行业找出更确定高增长的公司并且出现很安全的价格的情况，可能考虑会将哈药进行换股操作，目前买入哈药还是暂作为在没有在医药行业找到更好的投资标的前的一个防御性的投资操作。
我博客的原文链接：http://blog.sina.com.cn/s/blog_66485a9e01013n0c.html |
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