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2019-3-29 00:22| 发布者: 采编员| 查看: 2404| 评论: 0|原作者: 但斌|来自: 新浪博客

摘要: 推荐！贵州茅台（600519）【申万食品饮料-吕昌、周缘】2018年报点评：年报超预期营销变革助力19年增长维持买入事件：公司发布2018年报，2018年实现营收736.39亿，同比增长26.49%，归母净利润352.04亿，同比增长30 ...

推荐！贵州茅台（600519）【申万食品饮料-吕昌、周缘】2018年报点评：年报超预期营销变革助力19年增长维持买入事件：公司发布2018年报，2018年实现营收736.39亿，同比增长26.49%，归母净利润352.04亿，同比增长30%，EPS为28.02元。公司在业绩预告中预告2018年营收和归母净利润分别同比增长23%和25%，实际业绩超市场预期。 2018年每10股派发现金红利145.39元（含税），分红率51.88%。 2019年经营目标：实现营业收入同比增长14%左右。投资评级与估值：上调2019-2020年盈利预测，新增2021年盈利预测，预测2019-2021年EPS分别为33.14元、39.99元、45.49元（前次2019-2020年预测EPS为32.05元、37.55元），同比增长18%、21%、14%，当前股价对应PE为24x、20x、17x，维持买入评级。我们预计公司19年将适度增量，并增加直营比例、高附加值产品占比提升吨酒价格，系列酒已制定两位数增长目标，全年14%的收入增长目标可期。展望2020年，由于目前批价已高出厂价80%以上，从而再度具备了提出厂价的客观条件。从估值角度，随着A股国际化的持续推进，茅台估值将对标海外龙头，中枢不断抬升。茅台目前牢牢占据千元以上价格带，品牌在消费者心中的地位无可撼动，而丰厚的渠道利润是公司最具保证的利润来源和安全垫，品牌和渠道利润共同构筑了茅台最强护城河，茅台始终是白酒行业确定性最强的龙头。 2018年茅台酒量价齐升，销量增长超预期。2018年茅台酒收入654.87亿，同比增长25%。拆量价看，报表销量3.25万吨，同比增长7.48%，考虑预收款变动，真实发货量大约3.2万吨，同比增长13%左右，吨价同比提升16%。系列酒收入80.77亿，同比增长40%，销量2.98万吨，同比持平，吨价同比增长40%。分渠道看，2018年茅台酒直销收入44亿，同比下降30%，占比6.68%，同比下降5.24个百分点，直销占比下降主因批条减少。报告期末国内经销商数量2987家，增加615家，增加的主要是酱香系列酒经销商，报告期内减少茅台酒经销商437家,预计今年减少经销商的配额转由公司直营概率大。 2018年销售净利率51.37%，同比提升1.55个百分点，净利率提升主因毛利率提升与费用率下降。销售毛利率91.14%，同比提升1.34个百分点，其中，茅台酒毛利率93.74%，同比提升0.92个百分点，系列酒毛利率71.05%，同比提升8.3个百分点，毛利率提升主因提价贡献。销售费用率3.33%，同比下降1.56个百分点，主因广告及市场拓展费用从17年的23.6亿降至18年的19.7亿，估计为系列酒由销量拉动转为结构和价格拉动，拓展费用减少有关。管理费用率6.93%（含研发费用），同比下降0.8个百分点。税率14.62%，同比提升0.86个百分点。预收款较年初小幅下降，现金流表现靓丽。2018年末预收款135.77亿，较年初减少8.52亿，环比三季度末增加24.09亿。2018年经营活动产生的现金流净额413.85亿，同比大幅增长86.82%，其中，销售商品、提供劳务收到的现金流842.69亿，同比增加30.81%，现金流增速略快于收入增速。 2019年渠道和结构优化，一季度开门红可期。2019年被定义为公司营销体系的破局之年，预计被取消的配额以及此前的批条等额度将可由公司自主安排，从而理顺和完善渠道体系，主要投向直营渠道，包括团购客户、自营店、大型商超、知名电商、重点城市机场和高铁站。直营比例提升将使利于渠道扁平化，强化自主掌控力。价格方面，尽管2019年没有直接提价，但通过大幅增加直营比例和结构优化，整体吨价仍可提升。结合渠道反馈，当前茅台批价1800-1850，淡季继续提升，核心还是供给偏紧，经销商已可以打二季度款项。精品茅台、年份酒、生肖酒等高价产品价格近期企稳。我们预计Q1发货量应在7000吨以上，如果月底前接收Q2回款并执行4月配额，则一季度开门红将很有保障。股价表现的催化剂：出厂价调整，季报超预期核心假设风险：经济下行影响高端酒整体需求

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