朱丽洁：从美国看中国赴美投资最新动向

朱丽洁：从美国看中国赴美投资最新动向

2016-09-14 新金融家联盟

新金融家联盟第25期群内讲座，邀请联盟成员，美国龙门资本董事总经理朱丽洁女士详解《从美国看中国赴美投资最新动向》。以下是演讲实录，联盟讲座回顾系列中秋假期持续更新，欢迎关注“新金融家联盟”微信公众号，或登录经济观察网-新金融家联盟官方网站阅览往期讲座。新金融家联盟祝各位中秋快乐，阖家幸福。

新金融家联盟的各位群友好，我是龙门资本朱丽洁，今天非常荣幸受到我的师兄新望院长的邀请，在我们这个小群里面进行分享，感谢群秘霍倩倩来组织今天的活动。

在今天开始分享之前，我想问问大家是否有想过为什么几乎从美国飞往中国的班机都是一路往西飞的，而美国却称中国为东方国家，甚至还是远东国家，其实给大家看两个版本的世界地图就知道答案了。

长期以来欧美各国习惯了以欧美之间的大西洋作为中心来看世界，那么中国自然就是一个远东国家，但是当太平洋慢慢取代大西洋成为世界经贸交流新中轴的时候，习惯了以大西洋为中心看世界的美国人，不得不把太平洋转到视野的中心，尝试从这个新的角度来观察中国这个实际上位于美国西方的东方国度，而即使是那些跟环球凉热最不敏感的美国人，也不可避免的会渐渐感受到今年从东方吹来一阵经济西凤，而被这阵西凤吹起的正是眼下这一轮中国经济、中国资本进入美国的浪潮。

我今天分享的主题是在美国看中国赴美投资，所以让我们先来看看这几年来中国资本到美国到底呈现的是什么样的趋势？从2001年入市以来，中国在美投资和并购的数量一直都呈上升趋势，但资金总额却忽升忽降，美国真正开始见识到来自中国持续的大规模资本涌入，一直要到2010年，当年中国企业在美国投资并购总额达到破纪录的46亿美金，并自此一直持续增长，于去年飙升到119亿美金，值得注意的是，21世纪以来，中国企业在美国的投资中有超过一半都是在过去两年中落地的。

美国商务部2014年5月发布了中美投资关系的新现实，在这个图表中显示：中国在美国的投资并购金额已经超过了美国在中国的投资并购金额。

当中国资本赴美由一个个忽高忽低的浪头变成了一支稳定的洋流，其冲击力也早已越过了经济层面，开始促使美国的政府官员们到中国进行招商引资，甚至还给美国政府带来了监管方面的挑战，在美国的五十个洲中，有一半已经专门在在中国设立了投资促进代表处。

同时由美国总统奥巴马下令，美国商务部牵头，来自全美20余个洲官员组成了一个名为“选择美国”的招商团队美国国会在2000年为监测中美贸易交往的对美国经济与安全的影响专门设计了美中经济安全审查委员会，这个委员在2015年2月发布了一份报告指出，来自中国的大量投资已经给那些尽全力对中国投资数量违规操作等进行监管的美国政府官员们带来了挑战。

下面我们具体来看看中国企业在美国的投资现状如何？从整体布局上看，2010年中国资本开始大规模持续涌入美国的六年多来，中国企业一共完成了848笔在美并购和投资，而中国资本在全美范围内直接雇佣的员工人数则超过了八万人，而六年之前这个数字仅仅为一万五千人，目前中国资本已经渗透进了美国五十个洲中的四十六个。

虽然来自中国的投资几乎覆盖了美国，但是各个州吸收到的中国资本数量却非常不平衡，在中国企业美国投资的地图上，足迹最密集的地区是美国本土东西南北四个点，西岸的加州，东岸的纽约州，和南部的德克萨斯州，是中国企业最青睐的三个洲，他们从2010年一共接收了596笔中国企业投资，平均每两个在美投资的中国企业中，就有一个把钱放在了这三个州中，另外位于美国中北部五大湖区的传统工业区也接收到了超过一百笔的中国企业投资。

这种看似不平衡的投资分布，其实是中国企业根据自己的产业偏好以及美国的产业分布进行的合理选择，仔细观察一下中国企业在美投资的分行业统计数据，我们发现从2010年以来，中国企业投资最密集的美国行业，依次是地产酒店业、通信技术业、能源业，这三个行业一共接收了近百分之五十的中国企业投资。对比一下最火的州，和以上三个最火的行业，不难发现中国资本在美国像少数几个州一边倒的原因，加州和纽约州是酒店和房地产业的风向标，获得了最多的地产投资，德克萨斯州是美国著名的能源州，在吸引能源方面又是得天独厚，而五大湖区的伊利诺伊州以及加州，又是通信技术的高地。

中国企业在美投资，除了地理布局的上的不平衡外，在投资方式上也有着一边倒的趋势，我们这里所谓的投资方式指的是白手起家的绿地投资，和买现货的褐地投资，也就是我们平常说的兼并、并购了。

在美中经济审查委员会2015年2月的一份中国在美投资研究报告中，中国投资者被认为被倾向于通过并购的形式购买现有资产，而不太愿意通过绿地投资这种方式来创造新的资产。

下面我们来看看这两种投资方式的具体案例，首先是褐地投资，2014年10月安邦保险买下了纽约华尔道夫酒店，这是自从日本财团在1989年买下罗克菲洛中心以来，在纽约这个世界金融中心最具影响力的一笔投资，而这单笔高达19.5亿美金的收购案，光是来自美国政府的审批就花了四个月，而安邦事先对华尔道夫酒店的考察也细致到了酒店的水管，不过安邦耗费巨资和心力完成的这笔收购，第一时间引来了媒体和广泛的报道，其为安邦带来的品牌溢价是不可估量的，而这也是并购方式与绿地投资方式相比的一个优势，投资人可以获得被并购企业的现有资源。

但最受关注的投资却不一定是经济影响力最大的，与安邦高调的并购相比，一些显得有些过于默默无闻的绿地投资，往往能够对标的地区的经济生产力，更能产生潜移默化更深刻的影响。以下是来自美国南卡的一个案例，2013年美国南卡来罗纳州商务厅宣布了一家中国公司对当地兰卡斯特县的一笔绿地投资，总额为2.18亿美金，这家中国公司是来自浙江的纺织业龙头企业科尔集团，这所面积2.14万平方米的工厂于2014年开始兴建，并在2015年3月完工，是中国纺织行业在美国的第一家制作工厂，科尔在当地的第二座工厂目前也在建造，预计明年能够开工。

那时候，科尔在兰卡斯特直接雇佣的员工将达到五百人，这对于一个仅有八万人的小县来说，是一个将可以在就业率上反应得出来的数字。

不过绿地投资和并购并非如概念上的那般泾渭分明，部分企业及二者之所长，在投资方式上灵活多样，同时取得了不错的效果，以下就是一个案例：釜山、伊之密、精密机械股份有限公司在美国的收购和后续投资就是一个范例，像伊之密和科尔集团这样的中国投资人，正是美国上至联邦下至郡县的各级政府希望吸引到当地落户的，有些州和地方招商机构也为此类能够切实解决当地经济困难，帮助地方经济发展的企业，提供了税收优惠、落地奖励、自由贸易区等红利。

然而比起刚才提到的科尔和伊之密这样的普通企业，美国对国家战略安全领域和高新技术领域的外国投资则要谨慎得多，从华为在美国收购一再受阻，到万象集团收购A123电池的一波三折，中国企业特别是国有企业和敏感行业的企业，在美国的收购依然时不时的会触动美国始终紧绷的经济安全神经，然而随着越来越多的中国企业投资或落地美国，他们在美国大量的科研投入以及在知识产权保护方面的成熟表现，有望为中国企业在美高新技术投资知识产权投资提供良好的信用记录，美国的创新集群强有力的知识产权保护、优秀的人才储备，正在吸引中国投资者每年上亿美金的投资投入到美国正在进行的研发活动。

同时腾讯、阿里巴巴等技术投资者，正成为美国高新技术初创公司的重要资金来源。与此同时，美国的一些政府部门和高等教育、科研机构，也为外国企业进入美国进行技术投资提供了新的模式，上图中马里兰大学的例子就是很好的体现。

看完了现状和趋势，我们来讨论下跨境投资的成功要素，在跨境投资的成功要素中从最初期的战略定制到最后的具体执行，环环相扣、缺一不可，那么这幅图就展示了在进行跨境投资的时候，一些需要注意的问题。

因此我们说跨境投资既是一门技术又是一门艺术，既要有高瞻远瞩的纸上谈兵，又要有真枪真刀的高效执行，大到公司战略投资制定，小到细致入微的尽职调查，每一个环节都不容有失，比如在刚才的例子中，伊之密在并购战略上的明智决策，使得他们对自己要做什么不要做什么，有着非常明确的认知，而安邦收购华尔道夫的世纪投资中，派人到酒店检查水管、电线等细致入微的尽职调查，就进行的非常扎实。

中国企业的海外并购并非总是成功，看完了成功的要素，我想跟大家分享下龙门资本的分析师团队，根据我们长期的工作总结出了跨境并购的十大魔鬼。

第一个魔鬼叫“金蝉脱壳”，所谓“金蝉脱壳”指的是收购标的企业将包括人力资源、管理团队、客户合约、技术专利等较难在财务数据中反映出来的重要资源悄悄转出，从而使买方花了大价钱买回了一个掏空了的壳，“金蝉脱壳”往往是收购标的公司早有预谋的一场资产大挪移，是一场腹黑的计算。

第二个魔鬼叫“赢家诅咒”，“赢家诅咒”指的是收购方经过竞价过程支付了大大高于收购标的实际价值的价格。而在并购完成之后的整合中又往往无法获得足够回报来收回并购的溢价。“赢家诅咒”在很多情况下是收购方的新模，收购方在竞价过程中，可能出现不理性的心理因素导致盲目报价。

第三个魔鬼叫“协同效应陷阱”他像是赢家诅咒的孪生兄弟。如果企业没有处理好并购后的整合问题，没有实现协同效应的话，那么协同效应陷阱，就会令原本已经被赢家诅咒了的收购方更加雪上加霜。所谓协同效应，指的就是我们通常所说的一加一大于二。其实收购方认为，与并购方的资源整合后所产生的价值将高于并购的价格。然而这里的问题在于并购整合之前的预期往往与之后发生的事实不符，这里既有对整合难度的低估也有对宏观经济环境的错判，而这些对于收购方来说都是极大的风险，不少企业都栽在这个魔王设下的陷阱里。

第四个魔鬼叫沉迷过往，沉迷过往是部分中国企业心理病态的外在体现，他主要反映在中国企业对海外品牌，尤其是著名品牌辉煌过去的迷恋，而缺少对于品牌未来发展的评估，也就是买过去而不买将来。这一部分是由于媒体炒作，一部分由于企业管理层在决策时候的不理性，没有充分考虑并购之后的资源整合，就以高价买入国外品牌，你期望获得品牌溢价和更高的市场团队认可度，往往在运营中吃闷亏，而从运营标的企业本身来说，愿意出售资产和品牌的背后动因往往是因为资产已经不值钱了，或者在公司转型过程中已经不再需要，在这本世纪的第一个十年，几家中国巨头海外并购的过程中，同样遇到了买过去，而不买将来。

魔鬼五：外国投资委员会，美国外国投资委员会是中美跨国并购中破坏力最强，最难以预测的魔鬼，也是许多著名并购案中途折戟的地方，该委员会是一家由美国财政部长负责的，机构间协调委员会成员有各主要执行部门和机构的代表组成，其主要职责是审核将会导致外国人控制美国行业或企业的交易。

魔鬼六：报表陷阱，财务报表是并购过程中首要的信息来源与重要的价值判断依据，但财务报表不能及时充分全面披露所有重大的信息，并购方如果不能够及时对一些重大事项给予足够的关注，将直接影响并购工作的展开，提高并购成本甚至引发财务与法律的纠纷，影响并购融资的安排，影响整合的进程。

魔鬼七：公关危机，海外并购特别是对目标企业的整体并购常常会伴随着资产重组和配置，因而也就经常牵扯到目标企业员工的去留问题，如果并购会带来大量的裁员，那么当地社会和劳工组织的抗议和政府游说，就将成为并购交易的一颗定时炸弹。除此之外，包括环境污染品牌更换等可能对目标企业所在居民造成生活上、心理上影响的行为，都有可能引起当地居民的反对，酿成严重的公共关系危机，从而延缓或终止并购交易。

魔鬼八：客户流失，所谓并购过程中的客户流失，主要指的是目标企业原本的客户自发地，或者与标的企业约定之下有目的的，与目标企业解除业务合同。特别是对于整体收购或者以营销网络或客户资源为目标的收购。客户的流失将对收购方造成十分严重的损失，其实不只是客户包括供应商合作伙伴在内的重要资源，都是并购过程中需要谨防流失的，上下游合作伙伴和客户对长期合作伙伴被并购的恐慌远远超出所谓新股东和管理层的承诺的期待，因此很多中国企业海外并购的初期，都出现了信息混乱、渠道观望、客户流失的问题。

估值陷阱：估值陷阱指的是收购方在对目标企业金融资产和债务的估值上出现偏差，甚至是严重错误导致并购完成之后，所获得资产比预估的大幅缩水，甚至导致企业运营难以为继，特别是由于金融衍生品的复杂性，使得企业在金融资产投资方面的经营和相关债务，一下子难以判断清楚，目前企业的金融债务的价值评估成为一个明知其存在，但是又难以预防的魔鬼。

最后一个魔鬼：文化冲突，并购之后的文化整合是企业面临的第一批问题，文化整合失败也是跨国并购整合中最大的风险之一。如何将并购双方不同的企业文化，通过合并、分拆、增强、减弱等方式进行处理，从而形成一种新的企业文化成为许多企业不得不面对的挑战，如果处理不当将可能造成人员大量流失管理陷入瘫痪，从而导致人力资源管理和企业经营管理中的重大法律风险。

最后跟大家分享一下龙门资本服务中国资本海外投资需求的情况。

跨境投资是技术的专业性和艺术的想象力缺一不可的，同时也是单打独斗很难完成的，需要有专业的分工合作，需要把像今天各位群友这样的专业精英们都聚集起来，大家合作、切磋、共赢，谢谢大家！