1、今年以来厨电行业为什么这么好？厨电和房地产的关系有多大？ 根据中怡康的统计，今年油烟机行业增长7.5%，2012 年行业增长-6%（均指量的变化），为什么会有这么大的变化？我们认为，今年最大的变化是房地产市场的变好，房地产研究员预计今年全年房地产销售面积增长20%，2014 年增长12%，而2013 年商品房销售面积仅增长2%，主要原因是厨电新增需求占比约83%，空调新增需求占比约60%。新增需求更多的与房地产相关，所以厨电与房地产更相关。 2、是不是房地产销售下滑，老板业绩就会出现下滑？ 从历史数据看，房地产确实对行业有滞后影响，但在行业负增长的时候，公司仍然实行了过去5 年收入增长和净利润增速21.5%和34.8%，似乎与行业的增长并不相联系。 我们认为主要原因是： a.公司市占率太小，即使行业负增长，公司仍然可以通过提升市占率来进行增长。公司油烟机在整体市场的市占率仅为6%，与格力40%多的寡头市场仍有巨大差距，优秀的公司在行业不好时能抢占别人的市场份额。 b.市场逐步向高端过渡。根据中怡康的统计，厨电的高端产品（老板、方太、西门子）的市场份额是逐步提升的，而低端产品的市场份额逐步下降，说明消费者对品牌的认知度在逐步加强，对厨电花的预算在增长。为什么这样？举个例子，08 年一套200 万的房子，如果买老板的厨具，花费约7000 元，13 年同样的一套房子，价格约为400 万，老板厨电用品，价格约为9800 元（每年提价7%），但占整体房价的比重由08 年的0.35%降为0.24%，消费者更倾向于用高端的产品。 所以，当房地产不好的时候，厨电行业虽然负增长，但高端厨电行业仍是正增长，公司处于龙头地位，仍能实现增长。 3、厨电行业空间有多大？是不是很快就将遇到天花板？估值是不是太高？ 我们认为厨电行业（单指油烟机或灶具）的市场空间至少与冰箱一样大，油烟机行业2011 年行业销量为1876 万台），2011 年冰箱的行业内销销量为5927 万台，厨电行业的销量仅是冰箱的1/3，现在还远没有达到饱和的状态。以2011 年吸油烟机城镇保有量为例进行对比，保有量与洗衣机1994 年、电冰箱2002 年相类似，而农村保有量与2001 年的电冰箱、1993 年的洗衣机类似。从2011 年的保有量数据来看，吸油烟机保有量与冰洗仍有较大差距，仍有很大的成长空间。 厨电行业并不是传统的家电行业，而是处于成长期的行业，市场的天花板远远没有达到，相当于十到十五年前的格力。我们认为，对于这样一个成长性的行业，给予高于空冰洗的估值是非常合理的。 投资建议及盈利预测：我们认为厨电行业并不是传统的家电行业，而是处于成长期的行业，市场的天花板远远没有达到，相当于十到十五年前的格力。我们认为，对于这样一个成长性的行业，公司作为行业龙头，最有希望成为厨电行业的格力电器，有望分享行业高速增长，我们对抽油烟机、燃气灶、消毒柜和其他家电的情况进行了预测，预计13-15 年营业收入分别为26.9、34.7、42.8 亿元，EPS 分别为1.50、2.03、2.65 元，目标价50.75 元，强烈推荐评级。 风险提示：行业增速下滑 |
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