拿到优质分布式项目 本次分布式项目为张家港富瑞特装屋顶6M W项目和神舟铝业1.5M W屋顶项目。分别投资5100万元和1275万元，据公司测算分别为11.38%和9.32%，两家企业为较为优质企业客户，我们认为以上内部收益率可以实现，若地方政府出台相关分布式补贴细则，收益有望进一步上升。 未来重点开拓分布式业务 根据公告，公司将分布式电站建设作为未来业务拓展的重点方向。我们看好公司转型，从光伏产业链制造商转型至光伏电站开发商和运营商，尤其是利用公司资源积极转型向分布式光伏，江苏等东部发达地区分布式将率先启动，期待公司后续分布式订单。 持有电站稳定性带来稳健增长 公司电站运营模式为运：建设运营——收益权抵押/资本市场融资——建设运营。持有电站（合同能源管理）稳定性带来稳健增长。对于电站运营环节，1W投资需要自有资本金2.5元左右，运营带来的利润为0.4元（0.9元电价，1.5度电），ROE为16%左右，虽然没有电站开发高，但是收益率非常稳定，不会随着宏观经济波动（不考虑国家政治风险）而产生业绩波动，而电站运营估值可以给到20-25倍，只要光伏电站持有类公司具有较多的优质项目，新增量在30%可以保证进入融资性增长循环，风险较小，增长比较稳健。 盈利预测与投资建议 1）公司未来转型新能源电力运营商和分布式开发商。我们看好公司融资--电站建设运营--再融资+运营现金流—再建设运营模式。 2）公司战略清晰，至2011年开始进行电站建设，目前已经有105M W电站并网，明年也有百MW左右，我们认为公司对于电站建设以及运营模式理解深刻。 3）电站运营商（集中式+分布式）总体比较稳健，较电站开发商业绩爆发弹性较慢，我们预计但按照今年并网105M W，明年有一定增量130-150M W并网和分布式项目来看，我们认为公司目前被低估，空间较大。 风险提示 分布式政策实施不及预期 |
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